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　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　【導(dǎo)讀】ETF降費(fèi)推高盈虧平衡線(xiàn)，考驗(yàn)基金公司整體實(shí)力

　　中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 陸慧婧

　　今年以來(lái)，開(kāi)放式交易型指數(shù)基金（ETF）快速發(fā)展，逐漸成為公募基金的主賽道。但在管理費(fèi)率調(diào)降的背景下，ETF業(yè)務(wù)盈虧平衡線(xiàn)提升，規(guī)?；蛞_(dá)到500億元才能實(shí)現(xiàn)平衡。

　　現(xiàn)實(shí)面前，部分基金公司放棄了“攤大餅”式的營(yíng)銷(xiāo)策略，轉(zhuǎn)為集約化運(yùn)營(yíng)。

　　費(fèi)率下調(diào)考驗(yàn)盈利能力

　　今年的基金市場(chǎng)可謂“得ETF者得天下”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，年內(nèi)共有29家基金公司發(fā)行成立了147只ETF，合計(jì)規(guī)模超過(guò)1000億元。同時(shí)，資金在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)各類(lèi)ETF入市，今年以來(lái)ETF新增規(guī)模達(dá)到1.67萬(wàn)億元，整體規(guī)模突破3.7萬(wàn)億元。

　　在費(fèi)率改革趨勢(shì)下，核心寬基ETF管理費(fèi)降至0.15%的水平，基金公司面臨較大成本壓力。

　　ETF產(chǎn)品的費(fèi)率結(jié)構(gòu)清晰透明，一位業(yè)內(nèi)人士算了一筆成本賬：按照0.15%的管理費(fèi)率計(jì)算，除去需要付給指數(shù)公司的0.03%的授權(quán)使用費(fèi)、付給做市商的0.05%的流動(dòng)性服務(wù)費(fèi)、付給渠道的約0.05%的尾隨傭金，基金管理人能夠得到的管理費(fèi)約為0.02%。

　　“也就是說(shuō)，管理規(guī)模在1000億元的公司，可獲得2000萬(wàn)元毛利，這些收入需要覆蓋技術(shù)系統(tǒng)、人力資源、營(yíng)銷(xiāo)推廣、信息披露等剛性成本。而全市場(chǎng)規(guī)模能達(dá)到1000億元的ETF非常少?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

　　“ETF的盈虧平衡線(xiàn)需要具體分析。目前股票ETF管理費(fèi)最低的是0.15%，多數(shù)股票ETF年管理費(fèi)率為0.5%，個(gè)別ETF的管理費(fèi)高于0.5%，最高的有1%?！北本┮患一鸸救耸款A(yù)估，0.5%的管理費(fèi)之下，股票ETF規(guī)模在百億元以上基本能做到盈虧平衡，但如果是0.15%，盈虧平衡的規(guī)模就要達(dá)到上千億元。

　　“ETF具有一定的規(guī)模效應(yīng)，從公司角度測(cè)算，500億元可能是達(dá)到盈虧平衡的規(guī)模門(mén)檻?！睖弦晃换鸸救耸空f(shuō)。

　　在降費(fèi)背景下，不少公司放棄了傳統(tǒng)“攤大餅”式的產(chǎn)品布局和營(yíng)銷(xiāo)模式，增強(qiáng)在資源硬約束下平衡多重目標(biāo)的集約化經(jīng)營(yíng)能力，以提升業(yè)務(wù)發(fā)展的綜合費(fèi)效比。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)展ETF業(yè)務(wù)需要基金管理人投入大量資源才能將產(chǎn)品“養(yǎng)育”成優(yōu)質(zhì)的投資工具。

　　“ETF有一些剛性費(fèi)用，包括技術(shù)運(yùn)營(yíng)、做市商等，對(duì)于ETF規(guī)模較小的公司來(lái)說(shuō)，這筆剛性支出占比過(guò)高，可能造成公司運(yùn)營(yíng)入不敷出?！鄙鲜鰷匣鸸救耸康挠^點(diǎn)具備代表性。

　　差異化戰(zhàn)略布局

　　ETF競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)不改

　　當(dāng)前，指數(shù)化發(fā)展趨勢(shì)已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，但這并不意味著所有公司都適合發(fā)展指數(shù)投資業(yè)務(wù)，不少基金公司在尋求適合的發(fā)展道路。

　　“我們公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，是在把握指數(shù)化發(fā)展趨勢(shì)的同時(shí)，更多考慮公司自身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。除了一些剛性成本，極限壓縮可壓縮的支出，確保存量產(chǎn)品正常運(yùn)轉(zhuǎn)?！比A南一位基金公司市場(chǎng)人士表示。

　　北京一位基金公司人士稱(chēng)，從發(fā)展規(guī)劃看，更傾向于走“人無(wú)我有、人有我優(yōu)”路線(xiàn)。產(chǎn)品布局上，重點(diǎn)圍繞國(guó)家戰(zhàn)略加大行業(yè)主題ETF供給；同時(shí)把握指數(shù)增強(qiáng)ETF及主動(dòng)管理ETF等領(lǐng)域的差異化布局機(jī)遇。

　　在激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，ETF市場(chǎng)的馬太（金麒麟分析師）效應(yīng)將更加突出。

　　北京一位基金公司人士表示，公募行業(yè)踐行費(fèi)率改革，通過(guò)普惠金融效應(yīng)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。而ETF市場(chǎng)的馬太效應(yīng)和兩極分化是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必然狀態(tài)，規(guī)模較大、費(fèi)率更低的ETF更容易吸引資金關(guān)注。

　　“降費(fèi)后，基金公司對(duì)規(guī)模的訴求可能更加強(qiáng)烈，要通過(guò)做大規(guī)模來(lái)攤薄ETF運(yùn)營(yíng)成本。頭部管理人產(chǎn)品規(guī)模較大，邊際成本相對(duì)較低，或可通過(guò)‘以時(shí)間換空間’，爭(zhēng)取ETF新的發(fā)展機(jī)遇。”上述滬上基金公司人士說(shuō)。

　　還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF降費(fèi)潮提高了管理人參與ETF業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)門(mén)檻，具備長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力的公司才能持續(xù)投入這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　一位投資人士認(rèn)為，我國(guó)ETF市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，還有較大的增量空間。當(dāng)前領(lǐng)先者的競(jìng)爭(zhēng)壁壘并非牢不可破，ETF市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)穩(wěn)定下來(lái)。