專題：機構(gòu)火線解讀12.9中央政治局會議

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　　中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。對此，多家券商機構(gòu)發(fā)布研報，從多方面解讀會議。

　?、俸ＭㄗC券：政治局會議定調(diào)“積極”

　　海通證券指出，政治局會議提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，“明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策‘組合拳’，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性”。從這些表述可以判斷，2025年宏觀政策“積極”的大方向是確定的。

　　海通證券表示，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”為首次提出，預計“超常規(guī)”或不同于西方國家QE等做法，而是指超過過去幾年穩(wěn)增長的傳統(tǒng)工具，邊際上做出突破，起到“守正創(chuàng)新”、“充實完善政策工具箱”的效果。

　　會議提出，要“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，預計明年財政有望進一步邊際發(fā)力。明年漸進式的降息或仍會持續(xù)，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力。

　　海通證券指出，相比于7月政治局會議“以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”的表述，本次會議對擴內(nèi)需的重視程度更高，未來支持力度也有望進一步加大。今年以來，隨著超長期特別國債資金的到位，消費品以舊換新政策對消費的拉動逐漸顯現(xiàn)。明年消費品以舊換新等擴內(nèi)需政策仍有進一步加力的空間。

　?、阢y河證券：超常規(guī)逆周期政策開啟，A股有望震蕩上行

　　銀河證券指出，從本次會議主要內(nèi)容來看，表述精簡有力，政策態(tài)度積極程度略超預期。會議首提“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。實施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來首度重提，意味著貨幣政策將告別2011年-2024年的“穩(wěn)健”取向，重回2008年-2010年的“適度寬松”取向。自2021年起宏觀政策定調(diào)均為“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，而本次會議首次修改了該項表述，改為“更加積極的財政政策”。本次會議為2021年以來12月政治局會議再次提及房地產(chǎn)，更是歷年以來首次提及要穩(wěn)住樓市和股市。擴大內(nèi)需放在重點工作第一位，提振消費是重中之重。會議首提加大區(qū)域戰(zhàn)略實施力度，切實推進新型城鎮(zhèn)化發(fā)展。

　　會議的召開為2025年經(jīng)濟工作指明重要方向，同時釋放出更加積極有為的政策信號，后續(xù)重點關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議的表態(tài)。隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟基本面有望呈現(xiàn)出逐步改善態(tài)勢?！胺€(wěn)住樓市股市”的政策預期，有助于提振投資者的信心，呵護A股市場的長期健康發(fā)展。展望后市，A股有望震蕩上行。

　　配置機會：重點關(guān)注以下領(lǐng)域：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題。當前我國政策高度支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，12月中央政治局會議進一步強調(diào)“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，政策支持下科技創(chuàng)新主題配置價值突出。（2）涉及大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的“兩新”主題。本次會議重點提出“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”。隨著消費品以舊換新工作持續(xù)推進，汽車、家電、家居家裝等重點消費品銷量有望呈現(xiàn)增長態(tài)勢，有利于帶動業(yè)績復蘇，同時，大消費板塊目前估值處于歷史中低水平，投資價值較高。（3）受益于改革背景的央國企主題。“要發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用”的政策指引下，央國企中長期投資價值較高。

　?、凵耆f宏源證券：貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準降息可期

　　申萬宏源證券指出， 12月中央政治局會議對明年經(jīng)濟工作討論較為精煉，更多指引未來政策的方向，如“全方位擴大國內(nèi)需求”。會議罕見強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對實體經(jīng)濟的影響。政策的積極信號正持續(xù)釋放，更多具體部署重點關(guān)注即將召開的12月中央經(jīng)濟工作會議等。

　　宏觀政策定調(diào)的積極程度較為罕見，會議提出“實施更加積極有為的宏觀政策”、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。“更加積極”的財政政策定調(diào)下，積極利用可提升的中央赤字空間或值得期待?！斑m度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，降準降息可期。

　　④華西證券：政策力度呈現(xiàn)升級趨勢

　　華西證券指出，本次會議釋放信號積極，會議內(nèi)容大幅超出此前市場預期?！凹訌姵Ｒ?guī)逆周期調(diào)節(jié)”，超常規(guī)首次用來形容逆周期調(diào)節(jié)，體現(xiàn)出政策力度呈現(xiàn)升級趨勢。積極的財政政策前面加了修飾詞“更加”，貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”修改為“適度寬松”。穩(wěn)住樓市股市寫入2025年目標。會議提到“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”，預計促消費政策在規(guī)模、方向上會有所突破。

　　板塊方面，市場對地產(chǎn)品種的投資信心或?qū)⒃鰪姡瑫r消費&科技仍然是政策重點。往后看，反轉(zhuǎn)邏輯或?qū)⒊蔀槎唐诮灰拙€索，關(guān)注11月8-26日顯著下跌，同時11月27日以來尚未明顯反彈的行業(yè)，例如地產(chǎn)，科技板塊的通信、軍工、電子，消費板塊的食品飲料、美容護理，以及非銀和農(nóng)牧等。中長期來看，積極的財政政策有助于內(nèi)需修復，消費&科技板塊有望迎來企業(yè)盈利和估值的共振。

　?、蓍_源證券：“穩(wěn)住樓市股市”，堅定牛市第二階段信心

　　開源證券指出，“穩(wěn)住樓市股市”，這是政治局會議從未有過的表述，明確定調(diào)2025年樓市和股市的政策地位。會議重提適度寬松的貨幣政策，同時首次提出更加積極的財政政策，預計2025年將迎來“寬貨幣+寬信用”的組合。

　　本次表述變化反映政策態(tài)度更加積極，看好后續(xù)政策端發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。穩(wěn)定向好的經(jīng)濟預期疊加寬松的流動性，利好股市延續(xù)當前活躍的交易環(huán)境。2025年A股進入牛市第二階段，短期，（1）兼具高彈性+“以我為主”的科技&成長方向，自主可控有望成為2025年牛市主線：關(guān)注半導體、信創(chuàng)、軍工、高端設(shè)備、衛(wèi)星；（2）資本市場重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險；（3）政策超預期下風險偏好得到改善的品種：地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥。中長期，（4）受益于促進消費政策的后周期消費品種：家電、輕工、汽車（兩輪電動車）、食品飲料、美容護理。

　?、薮笸C券：政策超預期，2025年A股慢牛可期

　　大同證券指出，本次會議對明年穩(wěn)增長的政策定調(diào)超預期，A股有望迎來跨年級別的行情。

　　貨幣政策14年來首次從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，貨幣政策的寬松表述為明年經(jīng)濟增速提供了流動性的強力支撐。去年12月的政治局會議中，科技創(chuàng)新是排在了擴內(nèi)需之前的，而今年直接將提振消費排在了第一位，可見中央對2025年消費的重視。

　　股市方面，在央行兩個貨幣政策工具及證監(jiān)會并購重組、市值管理等系列政策引導下，9月底股市迎來反轉(zhuǎn)。明年，在寬松的貨幣政策和更積極的財政政策的帶動下，明年經(jīng)濟基本面或大概率企穩(wěn)回升；而資金面維度，平準基金及更多長期耐心資本的入市也是可預期的，A股風險偏好和估值也將有所支撐。因此，2025年A股慢?？善?。

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