來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利周五撰文指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直試圖避免討論特朗普2.0對(duì)其政策前景的影響，但他很快就必須直面這一問題。全文內(nèi)容如下。

　　當(dāng)鮑威爾在下周的央行決策會(huì)議后面對(duì)媒體時(shí)，他可能會(huì)遇到一個(gè)政治上令人擔(dān)憂的問題：美聯(lián)儲(chǔ)將如何將候任總統(tǒng)特朗普的計(jì)劃（包括減稅、關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民出境）納入其經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策？

　　今年11月，鮑威爾的回應(yīng)是斬釘截鐵的：“我們不猜測(cè)，不推測(cè)，不假設(shè)?！钡@一次，他必須更加細(xì)致入微地回答。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)可以而且有時(shí)必須對(duì)政客們的行動(dòng)做出假設(shè)。早在2016年12月，當(dāng)我擔(dān)任決策聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）副主席，特朗普剛剛贏得第一個(gè)任期時(shí)，工作人員的預(yù)測(cè)假設(shè)，“國會(huì)將通過相當(dāng)于GDP 1%的個(gè)人所得稅減免計(jì)劃，從明年第三季度開始。”

　　當(dāng)時(shí)，我問了工作人員一個(gè)類似于鮑威爾可能會(huì)面臨的問題：“讓美聯(lián)儲(chǔ)為貿(mào)易壁壘增強(qiáng)或移民政策收緊采取措施的門檻是什么？”根據(jù)當(dāng)時(shí)的答案和我在美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　首先，發(fā)生政策轉(zhuǎn)變的可能性必須很大。

　　其次，這種轉(zhuǎn)變必須大到足以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、通脹或金融狀況（包括股價(jià)和利率）產(chǎn)生有意義的影響。

　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)需要明確政策內(nèi)容。2016年12月，潛在關(guān)稅并未被納入預(yù)測(cè)。正如時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)國際金融部負(fù)責(zé)人史蒂夫·卡明（Steve Kamin）所說，各種可能性“千差萬別”，其幅度“難以衡量”，因此美聯(lián)儲(chǔ)工作人員“選擇不做假設(shè)”。

　　第四，如果股票和債券市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)期政策轉(zhuǎn)變，那么美聯(lián)儲(chǔ)就很難忽視。這就是減稅被納入2016年12月預(yù)測(cè)的原因之一。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)研究和統(tǒng)計(jì)部負(fù)責(zé)人的大衛(wèi)·威爾科克斯（David Wilcox）當(dāng)時(shí)表示，“很明顯，金融市場(chǎng)參與者做出了判斷，認(rèn)為可能會(huì)發(fā)生一些事情”，從預(yù)測(cè)中剔除這些預(yù)期將是一個(gè)過于繁瑣和“復(fù)雜的過程”。

　　那么，鮑威爾如何行動(dòng)呢？我認(rèn)為他會(huì)效仿2016年的做法。他會(huì)說，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年的減稅措施會(huì)延長，并已將其納入預(yù)測(cè)中——但尚未根據(jù)關(guān)稅或驅(qū)逐非法移民出境做出任何調(diào)整。將減稅延期納入預(yù)測(cè)是合理的，因?yàn)檫@極有可能發(fā)生而且規(guī)模很大。相比之下，貿(mào)易和移民政策仍然過于不確定，就像2016年一樣。

　　鮑威爾無法說明這些如何影響FOMC的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP），因?yàn)槲瘑T會(huì)成員不受工作人員假設(shè)的約束。也就是說，我預(yù)計(jì)他們將在很大程度上跟隨工作人員，只納入當(dāng)前減稅措施的延續(xù)。因此，他們的預(yù)測(cè)將是樂觀的，不會(huì)因增稅、關(guān)稅或驅(qū)逐非法移民處境而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、通脹、生產(chǎn)率或勞動(dòng)力供應(yīng)形成悲觀預(yù)測(cè)。

　　具體而言，我預(yù)計(jì)在12月更新的SEP中，對(duì)2025年和2026年經(jīng)濟(jì)前景的中值預(yù)測(cè)將比9月略強(qiáng)，這反映了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)勢(shì)頭和更高的生產(chǎn)率增長趨勢(shì)。失業(yè)率仍將略高于美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為與穩(wěn)定通脹相一致的水平。通脹率將下降到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，最有可能在2026年達(dá)到。到2026年或2027年，聯(lián)邦基金利率將降至美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為與2%通脹率一致的中性水平。這條路徑可能只涉及2025年降息50至75個(gè)基點(diǎn)（相比之下，9月的預(yù)測(cè)為100個(gè)基點(diǎn)）。中性利率可能略微上升，為3%或更高，但遠(yuǎn)低于期貨價(jià)格目前暗示的水平。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的基本預(yù)期將與9月份相同：即隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)放松和通脹消退，貨幣政策將逐漸從限制性轉(zhuǎn)向中性，美國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。當(dāng)特朗普政府的關(guān)稅和移民政策成為焦點(diǎn)時(shí)，前景可能會(huì)變得不那么樂觀。