廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋晶苑國際（02232），給予“買入”評級，預計公司2024-2026年EPS分別為0.07/0.08/0.09美元/股，合理價值5.77港元。公司為全球制衣巨頭，布局休閑服/運動及戶外服/牛仔服/內衣/毛衣五大核心品類，各品類均占據市場領先地位，擁有近五十年行業(yè)經驗。

　　廣發(fā)證券主要觀點如下：

　　成衣制造行業(yè)：

　　頭部企業(yè)市場份額有望提升。（1）根據statistic數據，全球服裝市場規(guī)模大，近年穩(wěn)健增長，其中運動子行業(yè)增速較高。（2）全球成衣制造行業(yè)集中度較低，布局垂直一體化產能的頭部企業(yè)盈利水平更優(yōu)。（3）在品牌端柔性快反和質量要求提升、國內各類成本提升、中美貿易摩擦背景下，頭部企業(yè)市場份額有望進一步提升。

　　公司護城河寬：

　　優(yōu)質客戶資源、海外多國制造平臺、卓越研發(fā)能力支持共創(chuàng)業(yè)務模式、交叉品類銷售。（1）公司客戶資源優(yōu)質且深度綁定，主要客戶自身成長性較強，庫銷比已經恢復健康，加之供應商集中化趨勢，助力公司成長。（2）布局海外多國產能，享受多重優(yōu)惠條件。（3）公司設計研發(fā)能力卓越，通過共創(chuàng)模式與客戶緊密合作，共同設計和研發(fā)具有較高技術壁壘的產品，建立排他性合作關系，提升合作黏性和產品附加值。（4）多品類經營使公司在交叉銷售上成效顯著。

　　展望未來：

　　（1）持續(xù)推進產業(yè)鏈垂直一體化+自動化技改，助力盈利水平有望提升。根據公司財報及官網，公司2021-2022年收購越南及孟加拉的兩間布廠后，繼續(xù)推進垂直一體化；推進全方位技改，2024年在越南建立首個現代化中心進行先進設備開發(fā)。（2）近年來公司美國收入占比下降，有望進一步減少貿易摩擦風險。

　　風險提示：主要客戶銷售下滑、匯率波動、貿易摩擦加劇的風險。