11月下旬以來，重要期限國債收益率持續(xù)下探，突破歷史新低，10年期國債收益率一度逼近1.70%，30年國債收益率也跌破2.00%關(guān)口。在債市走出牛陡行情的背景下，債券基金的凈值不斷刷新新高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中證純債基金指數(shù)連漲7周，截至12月16日，11月以來其累計漲幅已達(dá)1．33%。當(dāng)前債市估值是否已經(jīng)偏貴？展望明年，債市是否還存在機(jī)會？摩根士丹利基金固定收益投資部副總監(jiān)、大摩優(yōu)質(zhì)信價純債基金經(jīng)理施同亮認(rèn)為，隨著貨幣寬松空間進(jìn)一步打開，國債收益率或仍有一定下行空間。

　　四季度以來，債市一改前期震蕩態(tài)勢，在近期走出強(qiáng)勢行情。施同亮分析，全國人大常委會后，財政政策逐漸發(fā)力，落地了10萬億債務(wù)置換方案，年內(nèi)2萬億地方政府債券迅速完成了發(fā)行，擾動債券的資金壓力被消化。12月以來，中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議兩大重要會議的表述逐漸落地，財政發(fā)力被明確，同時貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤上刃械念A(yù)期逐漸一致，股債均受到提振的影響，配置盤發(fā)力下債券表現(xiàn)更好。另外，經(jīng)過10-11月的波動，機(jī)構(gòu)策略出現(xiàn)了較多調(diào)整，利率曲線水平和形態(tài)都發(fā)生了較大波動，但隨著年底地方債供給壓力兌現(xiàn)、會議政策落地，配置壓力顯現(xiàn)，券商、基金、銀行、保險等機(jī)構(gòu)均在為明年“搶配”資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)搶跑行情也推動了利率的加速下行。

　　針對市場對債市估值較高的憂慮，施同亮表示，近期中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充?！保?是自2011年貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”以來，時隔多年再度轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度寬松”，意味著貨幣寬松空間進(jìn)一步打開。未來一段時間央行或?qū)⒗^續(xù)降息降準(zhǔn)，并通過買斷式回購、國債買賣等新型政策工具釋放流動性，有利于支撐債牛的延續(xù)?！盎谶@一情形，目前市場普遍預(yù)期今年年底至明年仍有40個基點(diǎn)左右的降息空間，收益率或仍有一定下行空間，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注央行降息的具體節(jié)奏和力度。另一方面，在利率持續(xù)下行過程中，至少年內(nèi)來看，機(jī)構(gòu)更愿意順勢交易，整體止盈壓力不大，因此短期內(nèi)債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的概率不大”，他分析道。

　　展望2025年的債券市場，在施同亮看來，可能存在以下傾向：一方面?zhèn)谐掷m(xù)走強(qiáng)的趨勢有延續(xù)性，寬貨幣走在寬信用前面，適度寬松的貨幣政策和充裕流動性的表述下，資金價格仍有下行的預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)以新質(zhì)生產(chǎn)力為重點(diǎn)，過度依賴、消耗資金的地產(chǎn)和城投行業(yè)不再有以往周期內(nèi)瘋狂增長的環(huán)境，基本面或?qū)⒅鸩椒€(wěn)定。另一方面，債市將面臨著靜態(tài)收益較低、波動加大的新局面，利差壓縮后低票息的特點(diǎn)存在于利率、信用債各品種內(nèi)，機(jī)構(gòu)較為相似的久期、票息策略可能導(dǎo)致某段時間市場走向較為極致的情況，預(yù)期突然的改變可能放大市場波動。因此他認(rèn)為，未來對市場的節(jié)奏把握或更為重要，極致的交易將會承擔(dān)更大的市場風(fēng)險。