專題：A股2025年投資展望

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　　2024年即將落幕，即將迎來2025年的新篇章。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與海外形式復(fù)雜多變的背景下，債市作為金融市場的重要組成部分，其走勢和變化備受投資者關(guān)注。

　　關(guān)于2025年整體債市的研判如何？關(guān)于信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債等重要券種又將何去何從？我們來看看，截至目前，各大券商的核心觀點吧。

　　中信證券：信用新起點，轉(zhuǎn)債新機(jī)遇

　　信用債：展望2025年，當(dāng)前隱債化解已過半，未來化債工作也將邁向新的起點，財政積極化債的基調(diào)下，信用債配置選擇也將繼續(xù)圍繞化債推進(jìn)對于信用的漸進(jìn)修復(fù)作用。板塊方面，建議優(yōu)先關(guān)注受化債作用提振明顯的中低資質(zhì)城投債和建工類企業(yè)債券，以及資本充足率穩(wěn)定的銀行次級債。除此之外，美元債和點心債配置性價比仍高，也可為全球資產(chǎn)配置提供合適的參與選擇。

　　可轉(zhuǎn)債：2025年轉(zhuǎn)債市場波動中機(jī)遇可期。隨著全市場加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率回到適中水平疊加股票市場波動加大，轉(zhuǎn)債市場期權(quán)價值有望回升，整體配置價值凸顯。轉(zhuǎn)債市場供給減少的背景下估值有望走向擴(kuò)張，高波動的正股市場或推動轉(zhuǎn)債量化策略回歸。建議關(guān)注主線：化債相關(guān)、提振內(nèi)需、科技TMT、產(chǎn)能出清。

　　利率債：政策從落地到見效，2025年利率或經(jīng)歷波折，但利率中樞仍將下行。

　　資料參考：《中信證券#信用債|開啟化債新周期：2025年投資策略》《中信證券#可轉(zhuǎn)債|期權(quán)價值回歸，波動創(chuàng)造機(jī)遇：2025年投資策略》《中信證券#利率債|辨材需待，順時而動：2025年投資策略》

　　華泰證券：債市投資或需轉(zhuǎn)向震蕩市思維

　　2025年債市多空力量可能比2024年要更顯均衡，預(yù)計呈現(xiàn)出更明顯的震蕩市特征，波幅可能也有所放大，但短期調(diào)整仍是機(jī)會。操作策略上，通過票息以不變應(yīng)萬變，更重視負(fù)債端管理。

　　信用債：置換化債、大行注資下信用供給偏弱，信用配置有增量但不穩(wěn)定；但調(diào)整仍會帶來機(jī)會。建議考慮以中短久期、中高等級信用債打底倉，逢調(diào)整配置，下沉有度，關(guān)注城投退平臺和轉(zhuǎn)型情況。

　　可轉(zhuǎn)債：2025年轉(zhuǎn)債估值有向上修復(fù)的動力，隱含波動率有望回歸2018年以來的中位數(shù)水平。信用和流動性沖擊逐步緩釋，股市波動率和預(yù)期改善，以及純債利率保持低位，均為估值修復(fù)提供了支撐。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)正股疊加股債性平衡的品種，以及低位“中小新”轉(zhuǎn)債。

　　資料參考：《華泰證券固定收益年度策略：票息與波段兼顧，2025年信用債展望》《華泰證券2025年債市展望：轉(zhuǎn)向震蕩市思維》《華泰證券2025轉(zhuǎn)債市場展望：風(fēng)格更契合的一年》

　　招商證券：關(guān)注地方債與信用債配置價值

　　利率債：建議重視久期策略，當(dāng)前利率債票息收益率處于歷史低位，可考慮拉長久期以力爭增厚收益；地方債相對于國債存在10bp-25bp的加權(quán)利差，低利率環(huán)境下地方債的性價比提升。

　　信用債：當(dāng)前信用利差仍處于偏高水平，主要受資金價格和存單利率的影響，展望2025年，利率上行風(fēng)險可控，信用債相對于利率債的賠率更高，年初或為配置超長信用債的窗口期。

　　資料參考：《招商證券2025年債市展望：債市新格局，投資新范式》

　　平安證券：供需雙擴(kuò)，期待陽春

　　信用債：預(yù)計2025年信用債市場供需均將提升，但供需節(jié)奏不同步。具體來看，預(yù)計上半年需求擴(kuò)張快于供給，中高等級長久期信用債表現(xiàn)值得期待；預(yù)計下半年供給擴(kuò)張快于需求，低等級短久期信用債或?qū)⒈憩F(xiàn)突出。

　　利率債：預(yù)計2025年為財政大年，基準(zhǔn)情形下基本面將溫和企穩(wěn)。M1與信貸脈沖是布局交易的關(guān)鍵線索，M1企穩(wěn)前可考慮維持做多思路，M1和信貸脈沖趨勢企穩(wěn)后按震蕩市參與。預(yù)計10Y國債收益率區(qū)間中樞或較2024年仍有下降。

　　可轉(zhuǎn)債：預(yù)計可轉(zhuǎn)債市場或隨著權(quán)益市場基準(zhǔn)預(yù)期上調(diào)而增長。擇時上，建議關(guān)注3月宏觀政策增量，建議錯開5-7月信用風(fēng)險高發(fā)期；擇券上，建議關(guān)注消費(fèi)、傳統(tǒng)周期板塊，特別是食品飲料、建筑材料、農(nóng)林牧漁等細(xì)分行業(yè)。對權(quán)益方向無明確觀點時，優(yōu)選雙低策略；看漲時，優(yōu)選高價&低溢價率策略。

　　資料參考：《平安證券2025年信用策略：供需雙擴(kuò)，節(jié)奏錯位》《平安證券2025年宏觀利率債年度策略：不預(yù)設(shè)，順勢而為》《平安證券2025年可轉(zhuǎn)債展望：薰風(fēng)漸暖，期待陽春》

　　西部證券：債市震蕩偏強(qiáng)

　　西部證券研究所研判2025年名義經(jīng)濟(jì)增長或溫和回升，財政持續(xù)發(fā)力，貨幣保持寬松，市場大概率反復(fù)交易政策預(yù)期和基本面數(shù)據(jù)變化，波動可能增強(qiáng)，廣譜利率或有趨勢性下行，債市大概率震蕩偏強(qiáng)。故2025年可考慮注重波段擇時交易，啞鈴策略為主（存單短債+長債超長債）。

　　信用債：在化債大年+國有大行注資影響下，供給或有收縮；預(yù)計呈震蕩偏強(qiáng)走勢，利差或在波動中收窄；策略上可考慮根據(jù)組合的負(fù)債屬性選擇久期或下沉策略，把握波段操作機(jī)會。

　　可轉(zhuǎn)債：可關(guān)注正股低估值、盈利持續(xù)改善的中低價轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會；流動性寬松背景下，紅利板塊仍具備較高的配置價值，相關(guān)轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會值得重點關(guān)注。

　　資料參考：《西部證券2025年債市投資策略：貨幣財政協(xié)同，共筑股債雙?！?/p>

　　天風(fēng)證券：低利率延續(xù)，政策與市場行為共舞

　　天風(fēng)證券研判2025年債券市場或?qū)⒀永m(xù)低利率環(huán)境，債市背后有堅實的邏輯基礎(chǔ)，可以繼續(xù)保持樂觀。

　　信用債：2025年信用債市場將面臨低收益率開年，主要風(fēng)險在于票息變薄。市場或?qū)⒗^續(xù)在超長信用債市場進(jìn)行深度博弈，中期久期策略或占優(yōu)。城投債信用風(fēng)險可控；產(chǎn)業(yè)債建議關(guān)注股東支持力度較強(qiáng)的地方國有房企債券，以及優(yōu)質(zhì)上市公司和部分產(chǎn)業(yè)龍頭民營企業(yè)債券的短久期投資機(jī)會。

　　可轉(zhuǎn)債：政策帶動權(quán)益市場回暖，轉(zhuǎn)債股性價值快速提升；主題投資方面可以關(guān)注基本面邏輯較強(qiáng)的方向，如鋰電、光伏、自主可控等。

　　資料參考：《天風(fēng)證券固定收益專題：2025，債市1.0》《天風(fēng)證券固定收益專題：2025年，信用債的危與機(jī)》

　　總體上看，利率債市場在貨幣政策和財政政策的雙重影響下，預(yù)計利率中樞仍將呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢，投資機(jī)遇仍在；信用債市場需要投資者更加關(guān)注風(fēng)險與機(jī)遇的平衡；而可轉(zhuǎn)債市場則有望在風(fēng)格更契合的一年中，展現(xiàn)出更多的投資機(jī)會。

　　2025年的固收市場，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，需要投資者密切關(guān)注政策動向、市場供需變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，以制定合理的投資策略，把握債市的投資機(jī)會。

　　（文章來源：博時基金）