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　　原標(biāo)題：周末，炸鍋了！

　　【導(dǎo)讀】回顧周末大事，匯總?cè)套钚卵信?/p>

　　中國(guó)基金報(bào)記者 泰勒

　　大家好，按照慣例，一起回顧一下周末的大事，以及看看券商分析師們的最新研判！

　　周末大事

　　周末炸鍋！幻方量化旗下大模型性能匹敵GPT-4o

　　周末，美國(guó)AI圈被中國(guó)大模型驚到了。

　　盡管中國(guó)購買先進(jìn)制程的芯片面臨種種限制，但有跡象表明，中國(guó)初創(chuàng)企業(yè)追趕美國(guó)領(lǐng)先的AI模型的速度要比業(yè)內(nèi)許多人預(yù)期的更快。

　　最近，國(guó)產(chǎn)AI大模型DeepSeek-V3版本正式發(fā)布，其性能相當(dāng)強(qiáng)悍，經(jīng)初步評(píng)測(cè)，已經(jīng)與GPT-4o、Claude-3.5-sonnet推理能力相當(dāng)，編程能力甚至媲美最領(lǐng)先的3.5 Sonnet，超過GPT-4o。

　　OpenAI前研究員、如今的AI創(chuàng)業(yè)者安德魯·卡爾表示，“中國(guó)正在加速追趕，試圖復(fù)制OpenAI推理模型的DeepSeek研究人員在幾個(gè)月內(nèi)就搞定了，坦率地說，我的許多同事對(duì)此感到驚訝”。

　　最引人注目的是DeepSeek-V3的低成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)開源論文披露，按每GPU小時(shí)2美元計(jì)算，模型全部訓(xùn)練成本僅為557.6萬美元，是Llama-3405B超6000萬美元訓(xùn)練成本的十分之一不到。

　　這一突破性成果得益于算法、框架和硬件的協(xié)同優(yōu)化。OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人Karpathy對(duì)此給予高度評(píng)價(jià)，指出DeepSeek-V3僅用280萬GPU小時(shí)就達(dá)到了超越Llama3的性能，計(jì)算效率提升了約11倍。

　　極高的性價(jià)比讓DeepSeek-V3一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注。Meta的AI研究科學(xué)家田淵棟稱“在非常有限的預(yù)算下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁表現(xiàn)”，“這是一項(xiàng)了不起的工作”。知名AI數(shù)據(jù)公司ScaleAI創(chuàng)始人兼CEO Alexandr Wang也表示，DeepSeek-V3“訓(xùn)練所需計(jì)算量減少了10倍”，“在美國(guó)休息的時(shí)候，他們努力工作，以更低的成本、更快的速度和更強(qiáng)的實(shí)力迎頭趕上”。

　　公開資料顯示，DeepSeek-V3是深度求索公司開發(fā)的人工智能產(chǎn)品，深度求索成立于2023年7月17日，由知名量化資管巨頭幻方量化創(chuàng)立。

　　央行：實(shí)施好適度寬松的貨幣政策 保持流動(dòng)性充裕

　　中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2024）》。報(bào)告認(rèn)為，展望未來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有改變。金融系統(tǒng)將堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹落實(shí)黨的二十大和二十屆二中、三中全會(huì)精神，認(rèn)真落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央金融工作會(huì)議決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理水平上的基本穩(wěn)定。更好支持高質(zhì)量發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。健全金融穩(wěn)定保障體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)源頭防控和監(jiān)測(cè)預(yù)警，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置。健全權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制，建立科學(xué)合理的金融風(fēng)險(xiǎn)處置成本分擔(dān)機(jī)制。擴(kuò)大存款保險(xiǎn)基金及其他行業(yè)保障基金、金融穩(wěn)定保障基金資金積累，發(fā)揮行業(yè)保障基金市場(chǎng)化、法治化處置平臺(tái)作用，強(qiáng)化存款保險(xiǎn)專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)處置職能。穩(wěn)妥有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　央行：堅(jiān)決出清不具有重整價(jià)值的上市公司 大力削減“殼”資源價(jià)值

　　中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2024）》。其中提到，逐漸完善多元化退市機(jī)制。建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。擴(kuò)大重大違法退市適用范圍，完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)。完善吸收合并等政策規(guī)定，引導(dǎo)頭部公司加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合力度，拓寬多元化退出渠道。堅(jiān)決出清不具有重整價(jià)值的上市公司，大力削減“殼”資源價(jià)值。

　　潘功勝：加大貨幣政策調(diào)控的強(qiáng)度 提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性

　　今年以來，政策調(diào)整幅度不小，未來還有多大空間？“降準(zhǔn)政策實(shí)施后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率大概是6.6%，這個(gè)水平與國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體的央行相比，還有一定空間?！敝袊?guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝表示。談及下一步政策考慮，潘功勝表示：“加大貨幣政策調(diào)控的強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實(shí)存量政策，加力推動(dòng)增量政策落地見效?！?/p>

　　國(guó)家外匯局：前三季度來華證券投資凈流入931億美元 連續(xù)4個(gè)季度保持凈流入

　　國(guó)家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前三季度，我國(guó)對(duì)外各類投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，金融賬戶資產(chǎn)凈增加3149億美元。各類來華投資呈現(xiàn)凈流入，其中來華證券投資凈流入931億美元，連續(xù)4個(gè)季度保持凈流入，外資配置人民幣資產(chǎn)增多。

　　上海：搭建超大規(guī)模城市級(jí)的模擬應(yīng)用場(chǎng)景 率先賦能具身智能、自動(dòng)駕駛等大模型實(shí)訓(xùn)

　　上海市人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于人工智能“模塑申城”的實(shí)施方案》，建設(shè)虛實(shí)融合超大型實(shí)訓(xùn)場(chǎng)。依托頭部企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)，打造虛實(shí)融合的超大型實(shí)訓(xùn)場(chǎng)，建設(shè)支撐實(shí)訓(xùn)場(chǎng)的高性能計(jì)算集群、高精度三維建模和高質(zhì)量訓(xùn)練數(shù)據(jù)集，創(chuàng)建與物理實(shí)體對(duì)應(yīng)的高精度仿真環(huán)境和仿真訓(xùn)練系統(tǒng)，搭建超大規(guī)模城市級(jí)的模擬應(yīng)用場(chǎng)景，率先賦能具身智能、自動(dòng)駕駛等大模型實(shí)訓(xùn)。

　　滬深交易所：暫免收取部分2025年度費(fèi)用

　　滬深交易所發(fā)布了關(guān)于減免部分2025年度費(fèi)用的通知。上交所決定免收滬市存量及增量上市公司2025年上市初費(fèi)和上市年費(fèi)；深交所決定免收深市上市公司2025年度的上市初費(fèi)和上市年費(fèi)。

　　廣期所：2025年全部期貨、期權(quán)品種套期保值交易手續(xù)費(fèi)減收50%

　　廣期所發(fā)布關(guān)于減免交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)、倉單轉(zhuǎn)讓、倉單作為保證金及套期保值手續(xù)費(fèi)的通知，經(jīng)研究決定，自2025年1月1日至2025年12月31日，實(shí)施如下手續(xù)費(fèi)減免措施。免收全部期貨品種以下手續(xù)費(fèi)：交割手續(xù)費(fèi)；標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)；標(biāo)準(zhǔn)倉單轉(zhuǎn)讓貨款收付手續(xù)費(fèi)；標(biāo)準(zhǔn)倉單作為保證金手續(xù)費(fèi)。以上措施采取直接免收方式實(shí)施。全部期貨、期權(quán)品種套期保值交易手續(xù)費(fèi)減收50%，每月對(duì)會(huì)員核算并發(fā)放減收額度，抵扣后續(xù)產(chǎn)生的交易手續(xù)費(fèi)。交易所認(rèn)定的高頻交易者除外。

　　國(guó)資委最新發(fā)聲！正在研究制訂國(guó)企管理人員末等調(diào)整和不勝任退出工作指引

　　12月27日，國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)2024年第四次專題推進(jìn)會(huì)舉行。國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委委員、副主任茍坪在會(huì)上介紹，截至目前，各地、各中央企業(yè)改革深化提升行動(dòng)70%以上主體任務(wù)完成。茍坪針對(duì)找準(zhǔn)優(yōu)化改革方法的切入點(diǎn)提出了四個(gè)“更加”，即更加注重系統(tǒng)集成，進(jìn)一步提升改革舉措的整體效能；更加注重問題導(dǎo)向，以重點(diǎn)難點(diǎn)突破引領(lǐng)改革縱深推進(jìn)；更加注重基層探索，充分激發(fā)基層改革的內(nèi)生動(dòng)力；更加注重狠抓落實(shí)，創(chuàng)新優(yōu)化改革推進(jìn)落實(shí)機(jī)制。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布新《公司法》配套制度規(guī)則實(shí)施相關(guān)過渡期安排

　　上市公司應(yīng)當(dāng)在2026年1月1日前，按照《公司法》《實(shí)施規(guī)定》及證監(jiān)會(huì)配套制度規(guī)則等規(guī)定，在公司章程中規(guī)定在董事會(huì)中設(shè)審計(jì)委員會(huì)，行使《公司法》規(guī)定的監(jiān)事會(huì)的職權(quán)，不設(shè)監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事。上市公司調(diào)整公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)設(shè)置前，監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守證監(jiān)會(huì)原有制度規(guī)則中關(guān)于監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事的規(guī)定。

　　貴州茅臺(tái)：擬以30億元至60億元回購股份

　　貴州茅臺(tái)12月27日公告，擬以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份，回購股份金額不低于人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含），具體回購資金總額以回購方案實(shí)施完畢或回購期限屆滿時(shí)實(shí)際回購股份使用的資金總額為準(zhǔn)?；刭徆煞輧r(jià)格不超過1771.90元/股（含）。資金來源為公司自有資金?；刭徆煞萜谙逓樽怨竟蓶|大會(huì)審議通過回購方案之日起12個(gè)月內(nèi)。本次回購股份將用于注銷并減少公司注冊(cè)資本，公司將依照有關(guān)規(guī)定通知債權(quán)人，充分保障債權(quán)人的合法權(quán)益。

　　十大券商最新研判

　　1、中信證券：春節(jié)前情緒逐漸降溫，春節(jié)后布局春季攻勢(shì)

　　展望1月份，政策處于空窗期，預(yù)計(jì)上半月市場(chǎng)仍較為活躍，下半月外部擾動(dòng)因素將逐步增多，市場(chǎng)情緒逐漸降溫，從一季度的節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)春節(jié)后政策預(yù)期重新升溫，市場(chǎng)開始醞釀春季攻勢(shì)。從資金面來看，春節(jié)前可預(yù)見的增量?jī)H來自保險(xiǎn)，存量活躍資金料將對(duì)主題會(huì)更聚焦；從風(fēng)格配置來看，由于交易損耗持續(xù)放大，預(yù)計(jì)純粹的小盤風(fēng)格難以延續(xù)，大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；從板塊配置來看，建議繼續(xù)采用紅利+主題的杠鈴策略，并更偏向紅利，同時(shí)密切關(guān)注醫(yī)藥板塊政策催化；從行業(yè)配置來看，紅利板塊內(nèi)穩(wěn)定高股息和消費(fèi)類高股息占優(yōu)，建議弱化能源型紅利行業(yè)，主題板塊內(nèi)看好活躍資金向端側(cè)AI、新零售和機(jī)器人聚焦，但在1月中下旬要警惕主題交易退潮。

　　2、申萬宏源策略：春季震蕩市中的機(jī)會(huì)——高股息搭臺(tái)，主題活躍唱戲

　　春季只是有機(jī)會(huì)震蕩市的判斷不變：短期賺錢效應(yīng)正在收縮，各板塊均未能演繹出牛市級(jí)別的強(qiáng)動(dòng)量行情，市場(chǎng)重回震蕩市。春季政策表述難再超預(yù)期，但政策落實(shí)定調(diào)“能早則早，寧早勿晚”，春季政策布局也不會(huì)低于預(yù)期。管理層重視預(yù)期引導(dǎo)，一季度穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期窗口較多。一季度沒有重大下行風(fēng)險(xiǎn)，仍可積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　春季震蕩市中的機(jī)會(huì)：高股息搭臺(tái)，主題活躍唱戲。高股息有機(jī)會(huì)，但還不是大級(jí)別行情。利率波動(dòng)率提升環(huán)境下，確認(rèn)利率中樞下行幅度需要時(shí)間，高股息難有快速重估。保險(xiǎn)配置高股息是長(zhǎng)期正確，但主導(dǎo)定價(jià)能力偏弱。堅(jiān)守核心資產(chǎn)的資金，被高股息行情逼空的概率很小?？萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主題還有后續(xù)，大消費(fèi)支持政策仍持續(xù)催化，調(diào)整后春季主題活躍度可能再度提升。

　　春季行情的結(jié)構(gòu)：有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技主題可能有第二、第三波創(chuàng)新高行情，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用和低空經(jīng)濟(jì)。高股息與主題性線索結(jié)合將更有彈性，關(guān)注破凈市值管理，以及回購注銷的投資機(jī)會(huì)。中期各階段結(jié)構(gòu)推薦不變：一季度高股息搭臺(tái)，主題活躍唱戲；二季度政策發(fā)力關(guān)鍵窗口，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)受益的建筑、建材；下半年核心資產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)，主動(dòng)管理否極泰來。

　　3、中信建投策略：中樞上移，跨年行情未完待續(xù)

　　過去10年的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在年底縮量后年初市場(chǎng)交易活躍度往往會(huì)改善。元旦前市場(chǎng)情緒低落和元旦后情緒回升主要源自投資者“年底落袋為安”的和“年初新布局”的心理。

　　從近十年來的A股市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，年初市場(chǎng)、農(nóng)歷春節(jié)后的市場(chǎng)通常比年末、春節(jié)前更強(qiáng)，這與微觀流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的季節(jié)性效應(yīng)有關(guān)。統(tǒng)計(jì)上，A股市場(chǎng)元旦到春節(jié)期間風(fēng)格上大盤藍(lán)籌勝率占優(yōu)，而歷史上春節(jié)后兩會(huì)前作為春季躁動(dòng)的主升浪，往往也是A股市場(chǎng)上漲概率一年當(dāng)中最高的階段，因?yàn)槲⒂^流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好往往俱佳，風(fēng)格上看小盤成長(zhǎng)跑贏大盤價(jià)值，主題活躍。

　　近期的一系列政策表態(tài)預(yù)示著央行將實(shí)施有力度的降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)對(duì)其在明年一季度落地的預(yù)期迅速上升，近期無風(fēng)險(xiǎn)收益率已出現(xiàn)快速下行。進(jìn)一步降準(zhǔn)降息將能夠釋放較多流動(dòng)性，配合財(cái)政政策發(fā)力預(yù)期，也有助于提振A股市場(chǎng)整體估值水平，強(qiáng)化股票相對(duì)債券性價(jià)比。結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策支持方向，科技成長(zhǎng)方向值得重視。

　　重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線。近日豆包大模型在信息處理、客服、銷售及AI工具等多個(gè)場(chǎng)景中的廣泛應(yīng)用和快速增長(zhǎng)的調(diào)用量顯示出其商業(yè)化潛力的巨大提升。DeepSeek-V3則以較低的訓(xùn)練成本和運(yùn)行開銷達(dá)到了出色的性能。低空經(jīng)濟(jì)利好政策頻出，發(fā)改委正式設(shè)立低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展司，行業(yè)發(fā)展再度加速。國(guó)防新型裝備快速涌現(xiàn)，軍工板塊關(guān)注度或?qū)⒋蠓仙?。多個(gè)主題催化頻現(xiàn)，建議把握年初主題策略多線索輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。

　　4、招商策略：歲末年初的春節(jié)效應(yīng)和業(yè)績(jī)披露效應(yīng)如何演繹？

　　A股的春節(jié)效應(yīng)是指春節(jié)前后市場(chǎng)出現(xiàn)的季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)：通常春節(jié)前，新的一年配置開始，很多資金開始對(duì)來年進(jìn)行布局，因此需要加倉；但是，另外一方面，由于臨近長(zhǎng)假，假期不確定性較大；加上春節(jié)前后居民消費(fèi)會(huì)明顯增加，因此個(gè)人投資者落袋為安情緒升溫。而機(jī)構(gòu)投資者在開年時(shí)可能會(huì)在上一年結(jié)算后，對(duì)新的一年進(jìn)行調(diào)倉和重新配置。因此市場(chǎng)整體體現(xiàn)為漲跌互現(xiàn)，市場(chǎng)成交量下降，低估值、藍(lán)籌指數(shù)上漲概率較大。

　　過了每年1月初就逐漸進(jìn)入上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的披露的時(shí)間窗口。在業(yè)績(jī)預(yù)告披露期前，小盤風(fēng)格標(biāo)的面臨較大的調(diào)整壓力。業(yè)績(jī)披露期結(jié)束后，業(yè)績(jī)問題不再掣肘股價(jià)表現(xiàn)，小盤風(fēng)格開始反彈。綜合考慮春節(jié)效應(yīng)和業(yè)績(jī)披露期效應(yīng)，2025年1月中上旬，還是應(yīng)以偏藍(lán)籌為主要加倉的方向，隨著越來越接近春節(jié)，可以逐漸加大偏成長(zhǎng)、科技、小盤方向的股票。

　　11月份工業(yè)企業(yè)盈利顯示出積極信號(hào)，目前價(jià)格端拐點(diǎn)初現(xiàn)，帶動(dòng)利潤(rùn)率邊際回升，后續(xù)隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，有望推動(dòng)后續(xù)盈利的持續(xù)改善，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)服務(wù)和高新技術(shù)等領(lǐng)域，如專用設(shè)備、智能穿戴設(shè)備、家電等業(yè)績(jī)改善的機(jī)會(huì)。

　　5、民生策略：變化前夜

　　當(dāng)下市場(chǎng)選擇的“杠鈴策略”的兩端，無論是紅利資產(chǎn)，抑或是主題投資，所面臨的宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)交易預(yù)期與過去均已出現(xiàn)明顯不同，伴隨著交易熱度邊際下滑，紅利與主題“縮圈” 處于進(jìn)行時(shí)。事實(shí)上，投資者基于貨幣寬松預(yù)期的流動(dòng)性交易有可能存在“誤解”，未來流動(dòng)性寬松空間與必要性似乎都不會(huì)像投資者所期待的那般充裕與理所當(dāng)然，而這也在為交易見頂埋下伏筆。值得一提的是，基本面也正在起變化，當(dāng)下可能正處于庫存周期逆轉(zhuǎn)的前夜，關(guān)注利率趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)后，主題投資全面回落的可能，而紅利中受益于利率反轉(zhuǎn)的資產(chǎn)仍將繼續(xù)前行。

　　6、海通策略：2025年能否迎來“流動(dòng)性牛市”？

　　展望2025年，A股微觀流動(dòng)性或有望得到改善，預(yù)計(jì)增量資金達(dá)2萬億元。

　　重點(diǎn)資金流入項(xiàng)目測(cè)算：2025年被動(dòng)資金、險(xiǎn)資或仍是入市主力。先看居民入市相關(guān)資金，從銀證轉(zhuǎn)賬、融資等資金端來看，此類資金的流入額與市場(chǎng)行情走勢(shì)和交投情緒高度相關(guān)，伴隨2025年市場(chǎng)中樞整體抬升，未來或仍有一定增量，預(yù)計(jì)25年銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模3000億元，杠桿資金規(guī)模2000億元。從公募基金端來看，對(duì)比美國(guó)公募發(fā)展情況，2023年我國(guó)公募基金整體規(guī)模27.6萬億元，相較名義GDP的比例僅22%，相較美國(guó)近年來接近100%的水平仍有較大的發(fā)展空間，我們預(yù)計(jì)2025年公募增量資金有望達(dá)到7000億元。此外，9/26中央金融辦、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，進(jìn)一步提振資本市場(chǎng)，未來中長(zhǎng)線資金仍有望借道ETF加速流入A股市場(chǎng)，明年A股ETF資金仍有望在公募資金中占據(jù)重要位置。

　　再看其他機(jī)構(gòu)投資者，從險(xiǎn)資來看，近年來得益于險(xiǎn)企保費(fèi)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年1月-10月保費(fèi)收入累計(jì)增長(zhǎng)12.4%，險(xiǎn)資成為A股的主要增量資金來源之一。往未來看，由于2023年起財(cái)政部要求上市險(xiǎn)企執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，F(xiàn)VOCI科目下股票資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)不計(jì)入損益而計(jì)入其他綜合收益或能較好地降低險(xiǎn)企利潤(rùn)表波動(dòng)，2025年險(xiǎn)資的權(quán)益資產(chǎn)配置仍有較大增量空間，預(yù)計(jì)全年流入4500億元。從外資來看，拉長(zhǎng)視角下北上資金呈現(xiàn)穩(wěn)定增持A股的趨勢(shì)，但近年來外資流入A股的長(zhǎng)期趨勢(shì)有所放緩，背后或系經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)下，具備基本面優(yōu)勢(shì)的核心資產(chǎn)表現(xiàn)承壓，伴隨我國(guó)基本面預(yù)期改善，外資2025年或有望延續(xù)凈流入，預(yù)計(jì)增量1500億元。

　　最后，近年來在政策支持下A股分紅實(shí)施規(guī)模和個(gè)股數(shù)量持續(xù)上升，尤其是2024年4月新“國(guó)九條”進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，同時(shí)加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度等政策舉措引導(dǎo)，2024年分紅實(shí)施規(guī)模總計(jì)約2.4萬億元，實(shí)施個(gè)股數(shù)量約4000家，均創(chuàng)下歷史新高。往未來看，2024年12月中國(guó)結(jié)算發(fā)文宣布自2025年起將減半收取滬深A(yù)股上市公司分紅手續(xù)費(fèi)，未來A股分紅或仍有增量空間，預(yù)計(jì)2025年分紅入市金額（僅計(jì)算二級(jí)投資者口徑）達(dá)7500億元。

　　7、東吳策略：A股2025年十大預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)一：A股震蕩上行，進(jìn)入新的波動(dòng)中樞。

　　預(yù)測(cè)二：2025年A股交易結(jié)構(gòu)比指數(shù)更重要。

　　預(yù)測(cè)三：“內(nèi)循環(huán)”投資機(jī)會(huì)貫穿全年。

　　預(yù)測(cè)四：“科技成長(zhǎng)”風(fēng)格是超額收益的主要來源。

　　預(yù)測(cè)五：AI應(yīng)用（軟、硬件）和政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)品種交易全年活躍。

　　預(yù)測(cè)六：紅利資產(chǎn)全年震蕩，沒有明顯的超額收益。

　　預(yù)測(cè)七：PPI負(fù)值收窄帶動(dòng)名義增速回升。

　　預(yù)測(cè)八：上市公司盈利回到復(fù)蘇區(qū)間。

　　預(yù)測(cè)九：美聯(lián)儲(chǔ)降息超過100bp，帶動(dòng)外資明顯回流A股。

　　預(yù)測(cè)十：并購重組交易繼續(xù)活躍。

　　8、信達(dá)策略：春節(jié)前可能是第二次買點(diǎn)

　　2024年9月初是這一輪牛市第一個(gè)較好的買點(diǎn)，下一個(gè)可以重點(diǎn)關(guān)注的時(shí)間點(diǎn)可能是春節(jié)前。一方面，季節(jié)性規(guī)律顯示2月是一季度勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3月-4月是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和居民熱情能否繼續(xù)加速的重要時(shí)點(diǎn)，春節(jié)前如果市場(chǎng)位置不高，買點(diǎn)比較安全。10月以來的震蕩，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)很多，但分化很大，10-11月機(jī)構(gòu)重倉股偏弱，小盤主題低價(jià)股較強(qiáng)，最近大盤股偏強(qiáng)，小盤股走弱。本質(zhì)上是因?yàn)椋瑢?duì)機(jī)構(gòu)投資來說，政策預(yù)期推升完第一波沒有分歧的拐點(diǎn)性行情后，政策效果還有待驗(yàn)證。對(duì)居民來說，因?yàn)?月有一波普漲性行情，所以居民資金快速回流，但隨著橫盤震蕩時(shí)間變長(zhǎng)，增量資金流入力度變慢。市場(chǎng)中樞的再次大幅回升，需要居民和機(jī)構(gòu)資金形成合力，最早估計(jì)要等春節(jié)之后。春季躁動(dòng)如果只是季節(jié)性博弈，一般2月的勝率賠率更高，如果有一季度較大波動(dòng)的年份，均能觀察到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較大拐點(diǎn)出現(xiàn)、或居民快速加杠桿或去杠桿現(xiàn)象。

　　9、中銀策略：開門紅行情可期

　　下周起配置資金有望持續(xù)加速進(jìn)場(chǎng)，2025年一季度資金面有望對(duì)市場(chǎng)形成較強(qiáng)支撐，A股整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控。2020年以來，A股在勝率上整體呈現(xiàn)為四季度偏強(qiáng)，一季度偏弱的季節(jié)效應(yīng)；相較之下創(chuàng)業(yè)板指一季度勝率更強(qiáng)?？缒晷星榈暮诵脑谟谫Y金面。資金面環(huán)境上，2020年-2023年央行公開市場(chǎng)操作上均采取了12月偏松而1月邊際收緊的節(jié)奏，今年與以往不同在于，截至本周末12月央行公開市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性顯著低于季節(jié)性均值，這或許意味著未來一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)有望迎來更強(qiáng)的流動(dòng)性釋放。因此，進(jìn)入2025年1月，宏觀流動(dòng)性支撐及險(xiǎn)資為代表的配置資金有望提供增量資金。而一季度正處于政策與數(shù)據(jù)空窗期，內(nèi)需修復(fù)預(yù)期難以證偽，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持中樞上行。在這樣的背景下，市場(chǎng)或迎來開門紅行情的搶跑，具備業(yè)績(jī)預(yù)期空間的小盤成長(zhǎng)仍將成為市場(chǎng)這一時(shí)期主線。

　　10、中泰證券：短期預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩 建議回歸“杠鈴型”配置

　　1月預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩。一方面，市場(chǎng)對(duì)政策的期待有所降低。本輪行情是比較典型的政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)行情，行情得以延續(xù)的條件是政策持續(xù)寬松。另一方面，A股的日歷效應(yīng)。1月是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)與政策窗口期，歷史上滬深300相比于12月的勝率和賠率都出現(xiàn)了明顯下降。不過對(duì)1月也并不是完全悲觀，一是政策基調(diào)依然是偏寬的。無論是政治局會(huì)議還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)政策的定調(diào)都是延續(xù)寬松的，其中貨幣政策的進(jìn)一步寬松可以期待。二是政策有“穩(wěn)住樓市股市”的要求，如果市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)也能獲得市場(chǎng)化機(jī)制的介入和支持。

　　配置策略方面，短期建議回歸“杠鈴型”配置，杠鈴的一端是以銀行為代表的紅利資產(chǎn)。一方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策的樂觀預(yù)期有所降溫，以及特朗普履任的不確定性來看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)避險(xiǎn)需求會(huì)有一定升溫；另一方面，1月各行業(yè)的整體賠率相比于12月會(huì)有所下降，其中只有銀行的勝率和賠率均高。杠鈴的另一端是中小市值的題材方向，建議繼續(xù)圍繞科技和順周期兩個(gè)方向做適當(dāng)?shù)氖兄迪鲁?，窗口期?nèi)可能會(huì)更聚焦于科技方向。中期的行業(yè)配置實(shí)際上需要等待更加明確的政策和經(jīng)濟(jì)信號(hào)，不過基于國(guó)內(nèi)政策預(yù)期有所下降、海外不確定性有所上升的判斷，可以開始關(guān)注有獨(dú)立增長(zhǎng)邏輯、2025年業(yè)績(jī)預(yù)期好轉(zhuǎn)的行業(yè)。

　　制作：泰勒

　　審核：木魚