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　　12月31日下午3點，A股收盤，2024年正式收官。這一年，A股經(jīng)歷了太多的跌宕起伏，上證指數(shù)以2972.78點開盤，3351.76點收盤，全年漲幅12.67%。

　　這一年，資本市場得到了強有力政策的支持。新“國九條”的發(fā)布，成為未來十年資本市場改革的綱領(lǐng)性文件。二十屆三中全會、中央政治局會議等高層會議多次強調(diào)資本市場有關(guān)內(nèi)容，一系列利好政策成為A股上漲的重要推動力。

　　這一年，IPO（首次公開募股）創(chuàng)十年新低，并購重組市場迎來政策利好。2024年，A股IPO家數(shù)、募資總額創(chuàng)下近十年新低，IPO撤單數(shù)量顯著增多。與此同時，6月，證監(jiān)會發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，9月，證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”，并購市場出現(xiàn)明顯回暖。

　　這一年，建設(shè)一流投行的背景下，券商并購重組明顯加速。4月26日，國聯(lián)證券正式公告開啟與民生證券的并購重組大幕，12月27日重組已獲得證監(jiān)會批復；9月5日，國泰君安與海通證券公告并購重組，12月23日獲得證監(jiān)會與上交所受理。

　　這一年，基金降費持續(xù)推進，ETF迎來大發(fā)展。隨著第二階段降費舉措落地，交易傭金的調(diào)降將推動行業(yè)轉(zhuǎn)型。主動權(quán)益基金規(guī)模持續(xù)回落，發(fā)展20年的ETF強勢崛起，同時迎來“國家隊”的大手筆買入。

　　這一年，證監(jiān)系統(tǒng)反腐高壓持續(xù)。證監(jiān)體系內(nèi)多人被查，既有在職官員，也包括原發(fā)審委員。

　　今天，《財經(jīng)》通過十大關(guān)鍵詞來回顧2024年的資本市場，同時在回看中尋找2025年A股的發(fā)展方向。

　　關(guān)鍵詞一：新“國九條”發(fā)布

　　4月12日，國務院出臺《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，共九個部分，被稱為新“國九條”。這也是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，又時隔十年國務院再次出臺的資本市場指導性文件。

　　證監(jiān)會主席吳清表示，新“國九條”聚焦中國式現(xiàn)代化這個中心，錨定金融強國建設(shè)這一奮斗目標，分階段提出了未來五年、2035年和本世紀中葉資本市場發(fā)展目標，從投資者保護、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面，勾畫了發(fā)展藍圖。

　　隨后，“1+N”政策體系逐漸形成。該政策體系在上市發(fā)行、退市、上市公司分紅與減持、中長期資金入市、機構(gòu)監(jiān)管等各個方面均突出強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展的監(jiān)管理念。

　　新“國九條”是未來十年資本市場改革的綱領(lǐng)性文件。在新“國九條”與配套政策形成的”1+N”政策體系指引下，資本市場生態(tài)悄然發(fā)生著變化，投資者行為也深刻受到影響。（詳見：新國九條重塑A股 |《財經(jīng)》封面）

　　關(guān)鍵詞二：A股重拾信心

　　Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指實現(xiàn)上漲，漲幅在全球居前。

　　但是過程并不順利。2024年A股呈現(xiàn)出沖高回落再反彈且大幅震蕩的特征，上證指數(shù)波動區(qū)間超過1000點。最大的轉(zhuǎn)折發(fā)生在9月下旬，在政策刺激下，A股自9月24日起迎來大幅反彈，10月8日，上證指數(shù)盤中創(chuàng)下年內(nèi)最高點3674.40點。

　　在這期間，投資者異?；钴S。90后、00后新投資者加速入場，券商更是出現(xiàn)了難得一見的加班加點開戶服務。一時間，A股市場到處彌漫著牛市的氣氛。之后，盡管A股有所回落，但依然以全年上漲為2024年畫上句號。

　　回顧2024年A股走勢，監(jiān)管層出臺的一系列政策成為A股強勢反彈的重要驅(qū)動力。

　　9月24日，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證監(jiān)會主席吳清共同出席國新辦新聞發(fā)布會，推出包括降準、降息、降低存量房貸利率、補充銀行資本金、降低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等重要舉措。

　　9月26日，中共中央政治局會議召開，會議強調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，努力提振資本市場。

　　11月8日，市場期待已久的財政刺激政策如期而至，中國推出了總規(guī)模達10萬億元的化債方案。

　　12月9日，中共中央政治局召開會議，“穩(wěn)住股市樓市”“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)” “適度寬松”等表述釋放了超預期的政策信號；12月11日-12日，中央經(jīng)濟工作會議召開，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2025年經(jīng)濟工作，該會議延續(xù)了政治局會議的積極表態(tài)。（詳見：A股如何長牛？|《財經(jīng)》封面）

　　關(guān)鍵詞三：IPO創(chuàng)十年新低

　　2024年，A股IPO節(jié)奏明顯放緩。Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年A股IPO數(shù)量為100家，其中上交所主板17家、上交所科創(chuàng)板15家、深交所主板7家、深交所創(chuàng)業(yè)板38家、北交所23家，募資總額667.76億元，均創(chuàng)下十年來最低值。而在2020年-2023年，A股IPO家數(shù)分別為436家、523家、425家、313家，募資額分別為4805.5億元、5426.43億元、5868.86億元、3565.39億元。

　　關(guān)于發(fā)行上市，新“國九條”指出，要嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準，擴大現(xiàn)場檢查覆蓋面，強化發(fā)行上市全鏈條責任，加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度，嚴查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題。

　　對IPO的嚴監(jiān)管是全方位的。3月，證監(jiān)會發(fā)布實施《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，強調(diào)“申報即擔責”，規(guī)定在檢查過程中對撤回上市申請的企業(yè)“一查到底”。4月，證監(jiān)會修訂《中國證監(jiān)會隨機抽查事項清單》，將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應提高問題導向現(xiàn)場檢查和交易所現(xiàn)場督導的比例，調(diào)整后，現(xiàn)場檢查和督導整體比例將不低于三分之一。此外，證監(jiān)會還修改《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，對申報科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專利數(shù)量以及營業(yè)收入增長率設(shè)置更高標準，強化衡量科研投入、科研成果和成長性等指標要求。

　　交易所也提高了上市標準。4月30日，滬深交易所發(fā)布《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等九項配套業(yè)務規(guī)則。新規(guī)要求，主板上市最近三年累計凈利潤指標從1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤指標從6000萬元提高至1億元；創(chuàng)業(yè)板上市最近兩年凈利潤指標由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求。

　　種種因素之下，2024年，A股出現(xiàn)了IPO撤單潮，超過400家企業(yè)終止IPO，主動撤回比例超過90%。（詳見：2024年，IPO緣何扎堆撤單？）

　　關(guān)鍵詞四：并購重組回暖

　　2024年，一系列重磅并購重組政策陸續(xù)出臺，力度超出預期。資本市場并購重組也迎來了新的發(fā)展周期。

　　2月，證監(jiān)會召開上市公司并購重組座談會，提出五項舉措，從提高對重組估值的包容性等方面解決市場痛點。

　　4月，國務院印發(fā)的新“國九條”提出，鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量，鼓勵引導頭部公司立足主業(yè)加大對產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度。

　　6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，即“科創(chuàng)板八條”，提出支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合。

　　9月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，即“并購六條”，內(nèi)容包括支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級、鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合等六個方向。

　　此外，各地地方政府如北京、上海、深圳等地支持并購重組的表態(tài)，進一步激發(fā)了并購市場活力。

　　在各項政策的鼓勵支持下，并購重組市場異?；钴S。新一輪的并購潮特征明顯，央國企并購頻現(xiàn)、跨界并購被支持、資源向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜等。

　　在未來很長一段時期內(nèi)，并購重組都將是一個重要的主題。業(yè)內(nèi)人士表示，資本市場接下來會進入到存量整合時代，時間可能會持續(xù)三年至五年更長時期。但值得注意的是，并購重組從來多不是件容易的事。隱藏的風險也值得警惕。（詳見：并購大爆發(fā)，A股的風向變了？|《財經(jīng)》特別報道）

　　關(guān)鍵詞五：券商并購加速

　　2024年，監(jiān)管層多次表態(tài)，支持和鼓勵券商通過合并重組做優(yōu)做強，并支持建設(shè)具有國際競爭力的一流投行。

　　3月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》，提出“到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)”的目標。

　　4月，新“國九條”提出，“支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營”。

　　政策鼓勵之下，2024年證券行業(yè)的并購明顯加速。3月，浙商證券成為國都證券第一大股東。4月，國聯(lián)證券公告擬發(fā)行股份收購民生證券控制權(quán)。6月，西部證券公告計劃收購國融證券。9月，國信證券公告以發(fā)行股份的方式收購萬和證券96.08%的股權(quán)；國泰君安公告，正在籌劃通過換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。國泰君安與海通證券均是行業(yè)頭部券商，二者的強強聯(lián)合是中國證券業(yè)具有標志性的重大事件。

　　券商之間的并購進展也在加快。國聯(lián)證券與民生證券的并購重組于9月27日獲上交所受理，12月17日上會審核通過，12月27日便獲證監(jiān)會批復。國泰君安與海通證券的并購重組申請于12月23日也收到了證監(jiān)會與上交所的受理。（詳見：證券業(yè)大變局 |《財經(jīng)》特別報道）

　　關(guān)鍵詞六：公募基金降費

　　2024年，公募基金降費持續(xù)進行。

　　4月19日，證監(jiān)會制定發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》，于7月1日正式實施，這標志著公募基金行業(yè)第二階段費率改革舉措正式落地?！兑?guī)定》主要內(nèi)容有四個方面：一是調(diào)降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。

　　公募基金費率改革始于2023年7月，《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》正式發(fā)布，第一階段以管理費率、托管費率為主，主動權(quán)益類公募基金產(chǎn)品的管理費率、托管費率統(tǒng)一下調(diào)至1.2%、0.2%以下，并推出首批20只浮動費率試點產(chǎn)品，優(yōu)化完善公募基金交易結(jié)算模式。第二階段以交易傭金為主，第三階段以銷售環(huán)節(jié)為主。目前，第三階段相關(guān)舉措仍未出臺。

　　2024年，多只ETF開始降費。11月19日晚間，華泰柏瑞、華夏基金、易方達、嘉實基金、南方基金、華安基金等多家基金公司陸續(xù)發(fā)布公告稱，將旗下部分ETF及其聯(lián)接基金的管理費率、托管費率調(diào)降至行業(yè)最低水平，即管理費0.15%、托管費0.05%。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，涉及降費的ETF中大多數(shù)有“國家隊”的大手筆買入。

　　2024年，降費改革疊加主動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)?；芈?，公募基金行業(yè)開始降薪，市場上開始有退薪傳聞。（詳見：基金降薪風暴 |《財經(jīng)》特別報道）

　　關(guān)鍵詞七：ETF大擴容

　　2024年，A股ETF經(jīng)過20年的發(fā)展，市場迎來大擴容，ETF總規(guī)模突破3萬億元，ETF產(chǎn)品數(shù)量突破1000只。此外，權(quán)益類ETF規(guī)模先后突破2萬億元、3萬億元大關(guān)，被動基金的A股持股規(guī)模首次超越主動權(quán)益基金。

　　ETF的發(fā)展得到了監(jiān)管的鼓勵。新“國九條”提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比；建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。

　　9月24日，證監(jiān)會主席吳清在國新辦發(fā)布會上表示，將進一步優(yōu)化權(quán)益類基金產(chǎn)品注冊，大力推動寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，適時推出更多包括創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等中小盤ETF基金產(chǎn)品。

　　ETF規(guī)模擴張的重要原因是來自國家隊的大手筆增持。根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，中央?yún)R金投資有限責任公司持有華泰柏瑞、華夏基金、南方基金、易方達基金等多家公司旗（金麒麟分析師）下滬深300、上證50、中證500等寬基ETF，多只千億級ETF的國家隊持有比例在六、七成左右，有產(chǎn)品“國家隊”持有比例高達90%。

　　9月以來，公募基金集體發(fā)行中證A500ETF，爭搶寬基ETF最后一塊陣地。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，全市場已有22只A500ETF，規(guī)模合計為2549.71億元。（詳見：ETF二十年江湖往事、ETF崛起，被動基金持股規(guī)模首次超越主動基金）

　　關(guān)鍵詞八：量化交易強監(jiān)管

　　2024年，量化交易經(jīng)歷了不小的考驗。

　　年初市場的快速下跌，尤其是量化的策略重點小微盤股暴跌引發(fā)流動性危機，使得市場上量化指增產(chǎn)品凈值大幅回撤，量化中性產(chǎn)品遭遇前所未有的大地震，引發(fā)量化私募DMA（Direct Market Access，直接市場準入）產(chǎn)品出現(xiàn)大面積爆倉。

　　9月底市場持續(xù)大漲，更適合震蕩市的量化中性策略又因為空頭倉位逆市下跌，甚至出現(xiàn)強平現(xiàn)象。好在此前監(jiān)管已經(jīng)趨嚴，限制新增規(guī)模，限制杠桿水平，上半年量化DMA產(chǎn)品規(guī)模下降了70%。（詳見：當量化中性策略遇到A股驟變）

　　新“國九條”提出，加強對高頻量化交易的監(jiān)管。4月12日，證監(jiān)會就《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見稿）》向社會公開征求意見。滬深交易所表示，將盡快制定配套的自律監(jiān)管規(guī)則，一是完善程序化交易異常交易監(jiān)測監(jiān)控標準；二是推進深股通投資者程序化交易報告；三是強化高頻交易投資者管理。

　　證監(jiān)會市場一司原司長張望軍表示：“我們對高頻交易實施差異化監(jiān)管，既不是要將這種交易方式拒之門外，也不是聽之任之。將通過有針對性的監(jiān)管安排，一方面限制高頻交易過度優(yōu)勢，維護市場秩序和公平，管控好消極影響。另一方面通過提升系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性，規(guī)范高頻交易行為，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展?！?/p>

　　關(guān)鍵詞九：證監(jiān)系統(tǒng)反腐

　　2024年，證監(jiān)體系反腐高壓持續(xù)。

　　4月，中央第八巡視組分別對中國證監(jiān)會黨委、上海證券交易所黨委、深圳證券交易所黨委開展三個月左右的巡視。此后，證監(jiān)會科技監(jiān)管司司長兼信息中心主任姚前、江蘇證監(jiān)局原黨委書記、局長凌峰、上海證券交易所黨委委員、副總經(jīng)理董國群、證監(jiān)會深圳監(jiān)管局原黨委書記、局長陳小澎、證監(jiān)會原發(fā)行監(jiān)管部副主任李筱強、證監(jiān)會原法律部副主任吳國舫先后被查。

　　根據(jù)中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站消息，11月20日，姚前被“雙開”；12月27日，凌峰被“雙開”。

　　此外，一些反腐案件更新了進展。5月14日，中國期貨業(yè)協(xié)會原黨委書記、會長安青松被“雙開”。7月24日，安青松涉嫌受賄罪一案，由湖南省株洲市人民檢察院提起公訴。

　　3月27日，浙江省政協(xié)原黨組成員、副主席朱從玖涉嫌受賄一案由江西省贛州市人民檢察院提起公訴。11月29日，朱從玖一審被判無期。經(jīng)審理查明，2002年至2022年，朱從玖利用擔任上海證券交易所黨委副書記、總經(jīng)理，中國證券監(jiān)督管理委員會黨委委員、主席助理兼發(fā)行監(jiān)管部主任，浙江省政府黨組成員、副省長，浙江省政協(xié)黨組成員等職務上的便利，為有關(guān)單位和個人在公司上市、融資貸款、企業(yè)經(jīng)營等事項上提供幫助，直接或通過他人非法收受財物共計折合人民幣1.05億余元。

　　關(guān)鍵詞十：ESG信披規(guī)則建立

　　2024年，ESG概念提出的第20年，中國的可持續(xù)信息披露規(guī)則逐步建立。（詳見：做ESG行動派，“2025《財經(jīng)》可持續(xù)發(fā)展高峰論壇”成功舉辦）

　　4月12日，新“國九條”發(fā)布，其中提到，健全上市公司可持續(xù)信息披露制度。同日，滬深北三大交易所正式發(fā)布《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引》，采用強制披露與自愿披露相結(jié)合的方式，建立上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露框架，明確環(huán)境、社會、公司治理披露的21個議題。11月，交易所發(fā)布相關(guān)報告編制指南。

　　12月17日，財政部等九部門印發(fā)《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（試行）》，主要規(guī)范企業(yè)可持續(xù)信息披露的基本概念、原則、方法、目標和一般共性要求等。九部門明確指出，在實施范圍及實施要求作出規(guī)定之前，由企業(yè)自愿實施。

　　此外，12月，香港特區(qū)政府推出香港可持續(xù)披露路線圖，相關(guān)準則與ISSB準則全面銜接，將于2025年8月生效。