2024年的行情整體可以用“否極泰來”來形容。在9月24日政策轉向之前，市場出現(xiàn)了兩次低位行情，大盤一度跌至2700點以下。第一次是在去年同期的1月份，市場連續(xù)下跌，在春節(jié)前形成第一個低位，點位為2600點左右；然后到了9月23日之前，市場又出現(xiàn)了二次低位，再次回到2700點。這兩次探底形成了一個大型低位行情，市場信心受到了很大的沖擊。但是從9月24日起，三個部門在國務院新聞發(fā)布會上發(fā)布了“一攬子”的重磅政策，極大地改變了投資者的悲觀情緒，市場趨勢也得到了反轉。

　　在市場最低迷的時候，我一直建議大家要保持信心和耐心。在經(jīng)濟增速出現(xiàn)一定下降的情況下，政策面將會加碼，通過政策加碼來提振大家對經(jīng)濟的信心，資本市場也將有好的表現(xiàn)。市場跌到低點之后，國家隊也多次入市，通過真金白銀買入各類ETF，穩(wěn)定了市場，提振了投資者的信心。我也多次呼吁國家隊不僅要托底，而且要拉升，最好能夠從底部拉升，形成一個向上的趨勢，扭轉下行趨勢。在9月24日之后，市場在短短兩周內(nèi)上升到3600多點，與底部相比上漲近千點，徹底扭轉了市場下行趨勢。因此，2024年的行情可以分為兩段，先抑后揚。

　　在10月8日國慶節(jié)后的第一個交易日，市場出現(xiàn)了放量暴漲，當天的成交量更是突破3.4萬億，創(chuàng)出歷史新高。但隨后市場再次陷入震蕩調(diào)整。我認為2024年在最后一個月市場還是在為第二波、第三波行情蓄勢，大家對未來政策面的預期依然比較強烈。這“一攬子”穩(wěn)定增長的政策正在逐步落地，根據(jù)相關負責人的表態(tài)，一半的政策已經(jīng)落地，還有一半的政策落實過程中。也就是說，中央在政策轉向之后，后面會不斷出臺新的政策，而不是目前出臺的政策已經(jīng)出完。所以大家對未來的預期依然要更加積極。

　　根據(jù)12月份兩次重要會議的表態(tài)，2025年要全力拼經(jīng)濟，未來在財政政策方面要更加積極，貨幣政策方面要適度寬松。目前出臺的政策，如貨幣政策方面已經(jīng)降息，下調(diào)了存量房貸利率等，預計2025年還會進一步降息，可能會降準來釋放流動性。同時保持中長期貸款利率LPR在一個比較低的水平，降低社會融資成本。但光靠貨幣政策力度可能還不夠，下一步在財政政策方面要發(fā)揮更大的作用。目前財政部出臺的10萬億化債計劃主要是減輕地方政府還本付息的壓力，讓地方政府可以騰出更多的資金精力來改善民生。下一步在財政政策方面可能會加大中央舉債的力度，通過提高赤字率，突破3%的紅線，甚至可能提到4%以上，讓中央通過發(fā)展來直接拉動投資，帶動消費。

　　中央經(jīng)濟工作會議提出了九大任務，其中第一條就是要提振消費，提高投資效益，全方位拉動國內(nèi)需求，這說明當前解決經(jīng)濟一個突出的問題就是需求不足的問題。所以在2025年這些政策的力度還會進一步加大，重點是在需求端拉動。考慮到2025年特朗普二次入主白宮可能會對貿(mào)易伙伴發(fā)起貿(mào)易摩擦，影響我國外貿(mào)出口，拉動內(nèi)需的意義將更加重大。所以在2025年我們相信政策力度還會進一步加碼，這將推動各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，作為經(jīng)濟的晴雨表，資本市場也有望延續(xù)這輪牛市的走勢，出現(xiàn)第二波、第三波的上漲行情。

　　中央政治局會議在過去十幾年一直提的是穩(wěn)健的貨幣政策，這次提出要適度寬松，說明在貨幣政策方面后面會有更大的力度，也就是說將政策工具箱里面更多的工具拿出來，這也是2025年值得期待的一些政策利好。比如降息，降存款利率到1%以下，將過去幾年大量沉淀在銀行存款的一些資金引出來，讓他們流向實體經(jīng)濟或樓市、股市。中央政治局會議用到了超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，說明現(xiàn)在用的政策手段是以前沒用過的，是超常規(guī)的。而且首提“穩(wěn)定樓市、股市”，這也是引起我們重視的，說明中央對樓市和股市的作用是充分肯定的，一定要穩(wěn)住樓市和股市。因為現(xiàn)在要想刺激消費，短期內(nèi)創(chuàng)造大量就業(yè)或提升人民的工資水平不太現(xiàn)實，因為很多企業(yè)的經(jīng)營本身就遇到很多困難，不大可能給員工更多的工資。但是這時候首先要穩(wěn)住大家的財富，比如把樓市穩(wěn)住了，股市提上來了，這樣的話家庭資產(chǎn)負債表就不會收縮，而是出現(xiàn)擴張，大家就更有信心去投資、去消費。過去四年居民儲蓄增加了60萬億，這些資金在銀行存款賬戶只能獲得比較低的收益率，可能年化也就是2%左右，這是無法長期跑贏通脹的。但是股市有一句話叫盤久必跌，如果只是盯住一個點位不讓它下跌，實際上是穩(wěn)不住的，一定要讓股市形成一個向上的趨勢，這樣才能真正的穩(wěn)住。所以2025年我相信居民儲蓄大轉移的方向是流入到股市，通過買股票或買基金入市，2025年股市的行情反而是比較值得期待的。

　　在2025年的行情中，我認為關鍵詞是“延續(xù)”，延續(xù)從9月24日政策轉向帶來的這一波牛市行情?，F(xiàn)在牛市的第一波已經(jīng)結束，那么在2025年有望在政策不斷落地、經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)實質性改善之后出現(xiàn)第二波、第三波的上漲。每年年底我會發(fā)布第二年的十大預言，2024年十大預言現(xiàn)在看來已經(jīng)得到了完美的驗證，當時的關鍵詞是“轉向”、“否極泰來”。2025年的十大預言也已經(jīng)發(fā)布，隨著政策的落地以及美聯(lián)儲繼續(xù)降息，我國央行也會采取降息的措施，這樣的話2025年股市將會延續(xù)一個牛市的走勢。A股和港股雖然經(jīng)過了一波上漲，但是估值上仍然是在歷史低位，特別是和歐美股市相比，我們的位置完全不一樣。美股現(xiàn)在還是三大股指都在歷史新高的位置，發(fā)達市場好多已經(jīng)在2024年創(chuàng)了新高，但是A股和港股還是在歷史低位。這樣的話在2025年全球資本流動的方向將會有一部分從歐美日股市獲利了結來找估值洼地，A股和港股無疑是兩大估值洼地。所以2025年A股和港股將會延續(xù)這輪牛市的走勢。

　　當然宏觀政策我們要密切關注，它可能會影響到市場上漲的節(jié)奏。從市場風格來看，我覺得2025年市場風格是比較多元化的，不同風險偏好的投資者都能找到自己的用武之地。在2024年出現(xiàn)的第一波放量暴漲行情中吸引了大量的股民入市，這些新股民比較偏好于炒題材、炒概念，所以很多題材性強的股票大幅上漲，而傳統(tǒng)的白馬股則表現(xiàn)比較沉寂。2025年我認為市場的不同投資者可能在不同的平行世界。比如科技股，像人形機器人、低空經(jīng)濟，這些還會被炒，因為有一部分投資者是喜歡炒這些替代性強的股票。但是第二部分投資者是基民，目前還沒有大量的入市，因為基金還沒有形成以前的賺錢效應。在2025年如果出現(xiàn)第二波、第三波上漲行情，基金開始給基民出現(xiàn)較好的盈利，這時候基民進來了，部分基金經(jīng)理拿著這些錢會買基金重倉股，也就是傳統(tǒng)的一些白馬股，包括消費白馬股、新能源等。第三類投資者是追求穩(wěn)定回報的投資者，這部分投資者喜歡低估值高股息的紅利股，紅利股在2025年也可能會繼續(xù)延續(xù)2024年的這種表現(xiàn)機會。因為2025年的行情我的定義還是斜率不是太高的一個“慢?！?、“長?！?，而不是“瘋?！?、“快?！?。所以市場的風格是多元化的，并不是說只有成長股漲或者只有價值股漲，成長股和價值股可能會有輪番表現(xiàn)。不同投資者要根據(jù)自己的風險偏好去選擇不同的方向，這樣的話才能有較好的賺錢效應。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）