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　　中信證券：集中調(diào)倉導(dǎo)致下行，但并無流動性風(fēng)險

　　宏觀基本面并不是本輪市場下行的主因。當前正處于政策空窗期，經(jīng)濟基本面整體平穩(wěn)。PMI仍處榮枯線之上，以舊換新政策如期延續(xù)，宏觀流動性仍合理充裕，匯率不會出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險。歲末年初的集中調(diào)倉，或?qū)е铝吮据喪袌鱿滦?。預(yù)計春節(jié)后市場開始醞釀春季攻勢。從風(fēng)格配置來看，預(yù)計純粹的小盤風(fēng)格難以延續(xù)，大盤價值風(fēng)格占優(yōu)；從板塊配置來看，建議繼續(xù)采用紅利+主題的杠鈴策略，并更偏向紅利，同時密切關(guān)注醫(yī)藥板塊政策催化。

　　中信建投策略：中期牛市不變，短期回調(diào)是機遇

　　或受微觀流動性，匯率調(diào)整，政策真空、業(yè)績預(yù)告及特朗普帶來的不確定性等預(yù)期綜合擾動，短期市場弱于預(yù)期。我們認為，牛市底層邏輯未被破壞，扭轉(zhuǎn)通縮目標依舊明確。特朗普2.0確實帶來不確定性，但外部因素是次要矛盾，其影響節(jié)奏，不影響趨勢。從金融市場看，特朗普交易演繹至今，美債利率已達高位且較充分反饋再通脹及樂觀基本面預(yù)期；本周港股及中概股整體穩(wěn)定，近期并無從基本面出發(fā)的充分理由促使A股持續(xù)調(diào)整。且國內(nèi)政策依然值得期待，央行四季度例會釋放擇機降息降準信號，“兩重兩新”支持加碼，后續(xù)若政策實質(zhì)性落地，市場有望隨之企穩(wěn)并展開進攻行情，回調(diào)是布局機會。關(guān)注行業(yè)：電子、通信、有色、非銀、銀行、建筑、食品等。

　　海通策略：歲末年初風(fēng)格有何特征？短期紅利資產(chǎn)推動價值風(fēng)格占優(yōu)，中期科技和中高端制造或推動成長回歸

　?、贇v史上歲末年初大盤價值多占優(yōu)，但與全年風(fēng)格方向相關(guān)不大，盈利相對趨勢才是風(fēng)格決定因素。②當前政策積極但基本面修復(fù)尚需確認，市場短期處震蕩休整，紅利資產(chǎn)推動價值風(fēng)格占優(yōu)。③中期穩(wěn)增長政策推動基本面回暖，市場趨勢望向上，基本面更優(yōu)的科技和中高端制造或推動成長回歸。

　　廣發(fā)策略：如何看待開年下跌和后續(xù)的選股思路？

　　當前來看，由于25年的目標赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。赤字率目標不是一個簡單的數(shù)字，而是代表了廣義財政的基調(diào)，也就是說在目標赤字率顯著提升的情況下，廣義財政的空間至少很難被證偽。從這個角度出發(fā)，一季度對于未來政策預(yù)期、PPI和ROE的預(yù)期，都很難被證偽。因此，理論上來說，指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)當相對可控。

　　信達策略：牛初的回撤可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2，春節(jié)前可能是第二次買點

　　近期的調(diào)整，我們認為性質(zhì)上屬于牛市初期的回撤。A股歷史上除非是盈利非常強的牛市（05-07年和09年牛市），否則牛市大多會遵循“季度快漲—震蕩休整—連漲1年以上”的節(jié)奏規(guī)律（1994-1997、1999-2001、2013-2015、2019-2021均是如此）。近期的調(diào)整，可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐點后，投資者按照之前牛市的記憶，快速入場，但隨后發(fā)現(xiàn)盈利拐點尚未出現(xiàn)，甚至部分政策低于預(yù)期，導(dǎo)致市場回撤較多。比如：1999年519政策拐點，但隨后1999年Q3國有股減持政策，讓投資者反而擔心政策利空，市場休整半年；2012年經(jīng)濟和房地產(chǎn)政策寬松，2012年底股市反轉(zhuǎn)，但2013年Q2政策開始防經(jīng)濟過熱，市場明顯回撤；2018年底，去杠桿政策緩和、中美貿(mào)易擔心緩和，市場隨后反轉(zhuǎn)，但2019年Q2政策沒有繼續(xù)超預(yù)期、中美貿(mào)易沖突繼續(xù)，投資者擔心重回熊市?；爻菲陂g快速下跌階段不會很長，大部分時候以震蕩為主，交易量可能萎縮到接近之前熊市的水平。隨后的震蕩期間，會逐漸出現(xiàn)牛市最強alpha賽道，2013年的TMT、2019年的半導(dǎo)體新能源均是在休整后才凸顯出來。短期來看，休整過后，接近春節(jié)前可能是重要買點。

　　興證策略：一季度市場如何配置？

　　短期維度，由于兩會前基本面和政策尚待驗證，市場整體仍處于預(yù)期驅(qū)動的階段，或仍將呈現(xiàn)大盤紅利+小盤主題的“啞鈴型”配置。2024年9月底以來，政策反轉(zhuǎn)、但基本面反轉(zhuǎn)尚待驗證，市場主要基于流動性與估值修復(fù)邏輯進行賠率交易，指數(shù)與行業(yè)的表現(xiàn)同基本面關(guān)聯(lián)度較低，同時結(jié)構(gòu)上仍主要聚焦小盤、紅利風(fēng)格。后續(xù)來看，1-2月仍處于數(shù)據(jù)和政策的空窗期，基本面改善預(yù)期尚待驗證，意味著短期可能仍將維持“啞鈴型”配置。

　　民生策略：天梯不可只往上爬

　　隨著交易熱度趨弱，9.24以來的“大逆轉(zhuǎn)”行情已進入回吐期。市場的配置思路明顯應(yīng)該從向上要彈性轉(zhuǎn)為向下要底線。

　　申萬宏源策略：春季行情還是有機會的震蕩市

　　調(diào)整后值得關(guān)注的積極因素：1． 政策發(fā)力依然是重要的支撐因素：（1） 政策落實定調(diào)“能早則早，寧早勿晚”。（2） 防風(fēng)險政策持續(xù)發(fā)力，力求見效。（3） 消費刺激政策全面鋪開。2．“穩(wěn)住樓市股市”導(dǎo)向下，穩(wěn)定資本市場預(yù)期更早發(fā)力是大概率。3． 有產(chǎn)業(yè)趨勢支撐的主題，還有第二和第三波。調(diào)整后，我們更加強調(diào)，春季行情還是有機會的震蕩市。

　　中泰策略：如何看待本周市場大幅波動？

　　本周市場下跌由受政策預(yù)期與經(jīng)濟預(yù)期影響較大的小市值順周期板塊蔓延至其他板塊，造成全市場整體回調(diào)，或帶來一定的機會。盡管9月以來部分順周期板塊上漲計入了過多的政策預(yù)期，但當前市場仍有許多與經(jīng)濟相關(guān)性較弱，且估值依然較低的“穩(wěn)健類資產(chǎn)”被市場悲觀情緒“誤傷”。9月政治局會議以來各類防風(fēng)險與化債政策落地，穩(wěn)健類資產(chǎn)盈利預(yù)期得到保證。本周市場情緒悲觀帶動穩(wěn)健類板塊回調(diào)亦是良好的布局機會。

　　華金證券：短期繼續(xù)調(diào)整幅度有限 逢低配置科技、部分消費和高股息等行業(yè)

　　今年春季行情還在，調(diào)整后是逢低配置機會。（1）今年政策和流動性仍可能偏寬松，外部風(fēng)險有限，春季行情大概率還在。一是年初政策仍偏積極：首先，經(jīng)濟政策上，設(shè)備更新和以舊換新政策規(guī)模和適用品種可能擴大；其次，資本市場政策上，新一期互換便利、再貸款回購等政策繼續(xù)實施。二是年初外部風(fēng)險擾動相對有限。三是年初流動性可能維持寬松。（2）當前A股成交額回調(diào)幅度已接近歷史平均水平。一是2024年11月以來全A單日最低成交額相較最高成交額下降約53%，已接近歷史均值56%；二是短期大的風(fēng)險事件可能難出現(xiàn)，縮量可能是季節(jié)性的。