炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來(lái)源：華泰睿思

　　我們測(cè)算了我國(guó)存量閑置的未開(kāi)工土地計(jì)容建筑面積，可供新開(kāi)工的周期，以及時(shí)空分布情況。未來(lái)關(guān)注處置“土地庫(kù)存”的配套資金落地。我們認(rèn)為地方政府優(yōu)先針對(duì)體系內(nèi)城投公司的閑置土地或存量房進(jìn)行收購(gòu)、置換或調(diào)整規(guī)劃，阻力相對(duì)更小，因此優(yōu)先推薦城投公司；同時(shí)在核心城市具備充沛土地儲(chǔ)備的頭部房企與物管公司亦將受益于土地“收儲(chǔ)”政策與行業(yè)筑底企穩(wěn)。

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　土地“收儲(chǔ)”去化市場(chǎng)隱性庫(kù)存，推薦城投公司及頭部房企

　　存量土地收購(gòu)與盤(pán)活有望在增加房企資金流動(dòng)性，減輕新房隱性供給壓力，促進(jìn)地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)等方面發(fā)揮作用。我們認(rèn)為地方政府優(yōu)先針對(duì)體系內(nèi)城投公司的閑置土地或存量房進(jìn)行收購(gòu)、置換或調(diào)整規(guī)劃，阻力相對(duì)更小，因此優(yōu)先推薦城投公司；同時(shí)在核心城市具備充沛土地儲(chǔ)備的頭部房企與物管公司亦將受益于土地“收儲(chǔ)”政策與行業(yè)筑底企穩(wěn)。

　　我國(guó)處置“閑置土地”思路變遷：從“集約用地”到“盤(pán)活存量”

　　作為房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的伴生物，我國(guó)閑置土地的問(wèn)題由來(lái)已久。過(guò)去我國(guó)政策目標(biāo)更多聚焦于規(guī)范市場(chǎng)行為，促進(jìn)節(jié)約集約用地。主要手段包括：延長(zhǎng)開(kāi)發(fā)期限、調(diào)整規(guī)劃、置換土地，征繳土地閑置費(fèi)或者無(wú)償收回土地使用權(quán)等。此輪閑置土地處置的思路與上輪有所不同，或是建立在“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量”之上。目前我國(guó)土地市場(chǎng)供求關(guān)系出現(xiàn)一定逆轉(zhuǎn)，部分房企出現(xiàn)一定資金壓力，行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，相應(yīng)的存量閑置土地盤(pán)活的目標(biāo)也更聚焦于改善土地供求關(guān)系，增強(qiáng)地方政府與企業(yè)資金流動(dòng)性上。

　　我國(guó)有多少存量房地產(chǎn)土地庫(kù)存？

　　根據(jù)我們測(cè)算，截至2024Q1，我國(guó)存量閑置的未開(kāi)工土地計(jì)容建筑面積或達(dá)到12.6億平。若根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)對(duì)于2025年全國(guó)新開(kāi)工面積的測(cè)算（6.03億平）為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可供新開(kāi)工的周期約為2.09年。但考慮到部分“閑置土地”的地段和資質(zhì)不佳，實(shí)質(zhì)開(kāi)發(fā)價(jià)值較低，因此簡(jiǎn)單按新開(kāi)工面積去計(jì)算去化周期參考意義有限，加之部分土地可能面臨開(kāi)工后又停工，各地的實(shí)際閑置土地庫(kù)存壓力可能更大。從存量閑置土地的時(shí)間分布來(lái)看，2020年起閑置土地?cái)?shù)量有較為明顯的增長(zhǎng)，而從空間分布來(lái)看，重慶、云南、遼寧、寧夏、青海的土地庫(kù)存壓力或相對(duì)更大。

　　未來(lái)關(guān)注處置“土地庫(kù)存”的配套資金落地

　　土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債是較為成熟的推進(jìn)土地收儲(chǔ)的配套資金制度，2017年啟動(dòng)是為了解決土地儲(chǔ)備資金來(lái)源問(wèn)題，當(dāng)時(shí)主要聚焦于土地一級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)與整理，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.39萬(wàn)億，而本次土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債重啟后或更多集中在二級(jí)市場(chǎng)“回收”熟地，2024年11月以來(lái)已經(jīng)有多個(gè)城市在積極申報(bào)土地專(zhuān)項(xiàng)債。當(dāng)前我國(guó)存量閑置土地規(guī)模較大，靠市場(chǎng)消化需要較長(zhǎng)時(shí)間，且部分土地庫(kù)存開(kāi)工必要性較低，需要依靠中央或地方來(lái)推動(dòng)回收與盤(pán)活，后續(xù)需要關(guān)注相關(guān)資金的落地，除了土地專(zhuān)項(xiàng)債，央行曾提及，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場(chǎng)化收購(gòu)房企土地，盤(pán)活存量用地，緩解房企資金壓力。在必要的時(shí)候，也可以由人民銀行提供再貸款支持，后續(xù)亦可關(guān)注此類(lèi)增量政策的落地情況。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算和實(shí)際的誤差風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，部分房企面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　我國(guó)處置“閑置土地”思路變遷：從“集約用地”到“盤(pán)活存量”

　　“閑置土地”的問(wèn)題由來(lái)已久

　　我國(guó)“閑置土地”是房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的伴生產(chǎn)物。本世紀(jì)之初，我國(guó)城鎮(zhèn)化率較低，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展剛剛起步，部分建設(shè)用地或因企業(yè)原因（如囤地待漲），或因政府原因（如規(guī)劃變更）變?yōu)殚e置土地。因此我國(guó)出臺(tái)了一系列政策以解決閑置土地問(wèn)題，促進(jìn)節(jié)約集約用地。

　　1994年，《中華人民共和國(guó)城市房地產(chǎn)管理法》即規(guī)定“超出出讓合同約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期滿(mǎn)一年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的，可以征收相當(dāng)于土地使用權(quán)出讓金百分之二十以下的土地閑置費(fèi)；滿(mǎn)二年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的，可以無(wú)償收回土地使用權(quán)。”1999年，為依法處理和充分利用閑置土地，切實(shí)保護(hù)耕地，國(guó)土資源部制定《閑置土地處置辦法》，對(duì)于閑置土地的認(rèn)定，處置方案，再利用等方面進(jìn)行規(guī)范。2008年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》，指出要嚴(yán)格執(zhí)行閑置土地處置政策。2012年，《閑置土地處置辦法》修訂并執(zhí)行至今。

　　針對(duì)閑置土地已經(jīng)有成型的處置辦法

　　根據(jù)最新《閑置土地處置辦法》，閑置土地是指國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)人超過(guò)國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)有償使用合同或者劃撥決定書(shū)約定、規(guī)定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期滿(mǎn)1年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的國(guó)有建設(shè)用地。已動(dòng)工開(kāi)發(fā)但開(kāi)發(fā)建設(shè)用地面積占應(yīng)動(dòng)工開(kāi)發(fā)建設(shè)用地總面積不足1/3或者已投資額占總投資額不足25%，中止開(kāi)發(fā)建設(shè)滿(mǎn)1年的國(guó)有建設(shè)用地，也可以認(rèn)定為閑置土地。2024年5月出臺(tái)的《關(guān)于實(shí)施妥善處置閑置存量土地若干政策措施的通知》則明確，2024年3月31日之前供應(yīng)，目前尚未開(kāi)工以及已開(kāi)工未竣工的房地產(chǎn)用地均可適用該《通知》。

　　處置辦法方面，根據(jù)閑置原因有不同的處置辦法：

　　若已開(kāi)工或因政府原因造成延遲開(kāi)工的，主流處置方式有以下幾種：

　　1、延長(zhǎng)動(dòng)工開(kāi)發(fā)期限。簽訂補(bǔ)充協(xié)議，重新約定動(dòng)工開(kāi)發(fā)、竣工期限和違約責(zé)任。從補(bǔ)充協(xié)議約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期起，延長(zhǎng)動(dòng)工開(kāi)發(fā)期限最長(zhǎng)不得超過(guò)1年。

　　2、調(diào)整土地用途、規(guī)劃條件。按照新用途或者新規(guī)劃條件重新辦理相關(guān)用地手續(xù)，并按照新用途或者新規(guī)劃條件核算、收繳或者退還土地價(jià)款。改變用途后的土地利用必須符合土地利用總體規(guī)劃和城鄉(xiāng)規(guī)劃。

　　3、由政府安排臨時(shí)使用。待原項(xiàng)目具備開(kāi)發(fā)建設(shè)條件，國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)人重新開(kāi)發(fā)建設(shè)。從安排臨時(shí)使用之日起，臨時(shí)使用期限最長(zhǎng)不得超過(guò)兩年。

　　4、協(xié)議有償收回國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)。

　　5、置換土地。對(duì)已繳清土地價(jià)款、落實(shí)項(xiàng)目資金，且因規(guī)劃依法修改造成閑置的，可以為國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)人置換其他價(jià)值相當(dāng)、用途相同的國(guó)有建設(shè)用地進(jìn)行開(kāi)發(fā)建設(shè)。涉及出讓土地的，應(yīng)當(dāng)重新簽訂土地出讓合同，并在合同中注明為置換土地。

　　6、市、縣國(guó)土資源主管部門(mén)還可以根據(jù)實(shí)際情況規(guī)定其他處置方式。

　　若因企業(yè)原因延遲開(kāi)工的，分閑置滿(mǎn)1年和閑置滿(mǎn)2年兩種情況，前者政府將按土地出讓或者劃撥價(jià)款的20%征繳土地閑置費(fèi)，后者政府可無(wú)償收回國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)。

　　此輪處置思路或是建立在“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量”的方針上

　　如此前所述，我國(guó)閑置土地的處置與盤(pán)活一直在進(jìn)行。不同的是，我們認(rèn)為此前側(cè)重點(diǎn)在于規(guī)范市場(chǎng)行為，促進(jìn)節(jié)約集約用地，而本輪的側(cè)重點(diǎn)或在于“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量”，從源頭端控制房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存。2022年之前，房企存貨與銷(xiāo)售雙雙增長(zhǎng)，尚處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，而自2022年起行業(yè)下行，房企進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，此前房企囤地待漲的思維亦發(fā)生了轉(zhuǎn)變。相對(duì)應(yīng)的本輪存量盤(pán)活政策的思路也聚焦于盤(pán)活存量土地，改善土地供求關(guān)系，增強(qiáng)地方政府和企業(yè)資金流動(dòng)性上。

　　我國(guó)有多少存量房地產(chǎn)土地庫(kù)存？

　　測(cè)算我國(guó)存量房地產(chǎn)未開(kāi)工面積約為12.6億平

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年末全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)待開(kāi)發(fā)土地面積約4.98億平，同比增長(zhǎng)4.92%，該面積為土地面積，我們按照過(guò)去十年（2014-2023年）住宅與商服用地的平均容積率計(jì)算，可得截至2022年末，存量未開(kāi)工土地計(jì)容建筑面積約11.13億平。

　　《關(guān)于實(shí)施妥善處置閑置存量土地若干政策措施的通知》指出適用于“2024年3月31日之前供應(yīng)，目前尚未開(kāi)工以及已開(kāi)工未竣工的房地產(chǎn)用地”。目前統(tǒng)計(jì)局已停止更新房地產(chǎn)企業(yè)待開(kāi)發(fā)土地面積，所以我們對(duì)2023-2024Q1產(chǎn)生的待開(kāi)發(fā)土地建筑面積進(jìn)行測(cè)算，我們通過(guò)將2023-2024Q1累計(jì)土地成交建筑面積減去對(duì)應(yīng)期間的累計(jì)新開(kāi)工面積得出新增未開(kāi)工面積。測(cè)算可得，2023-2024Q1，全國(guó)住宅+商服用地成交建筑面積約12.75億平，全國(guó)累計(jì)新開(kāi)工面積約11.27億平，累計(jì)產(chǎn)生未開(kāi)工面積1.48億平。疊加截至2022年末的待開(kāi)發(fā)土地建筑面積，截至2024Q1我國(guó)存量未開(kāi)工土地計(jì)容建筑面積約12.6億平。

　　若根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)對(duì)于2025年全國(guó)新開(kāi)工面積的測(cè)算（2024E/2025E新開(kāi)工同比-21%/-22%）為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算（參考《以?xún)r(jià)為錨，重塑預(yù)期》，24年11月4日），可供新開(kāi)工的周期約為2.09年。但考慮到部分“閑置土地”的地段和資質(zhì)不佳，實(shí)質(zhì)開(kāi)發(fā)價(jià)值較低，因此簡(jiǎn)單按新開(kāi)工面積去計(jì)算去化周期意義不大，再加上部分土地可能面臨開(kāi)工后又停工，各地的實(shí)際閑置土地庫(kù)存壓力可能更大。

　　存量閑置土地的時(shí)空分布

　　從區(qū)域角度來(lái)看，江蘇、山東未開(kāi)工存量閑置土地計(jì)容建筑面積絕對(duì)值最高，均超過(guò)1億平，湖北、貴州、河北、湖南等12個(gè)省份則在5000萬(wàn)平以上。而從未開(kāi)工存量閑置土地面積較2023年土地出讓面積比例的角度來(lái)看，有18個(gè)省份均大于1，其中重慶、云南、遼寧、寧夏、青海5個(gè)省份該比例甚至達(dá)到2以上，顯示當(dāng)前土地庫(kù)存壓力相對(duì)較大。

　　從時(shí)間角度來(lái)看，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，按出讓年份劃分2020年起閑置土地?cái)?shù)量有較為明顯的增長(zhǎng)，截至2024Q1，閑置土地中，出讓時(shí)間在2020、2021、2022、2023年的分別有2.91、3.54、2.80、1.92億平，合計(jì)約11.16億平，占全部閑置土地的比例約63%（中指院口徑）。且年份越近，閑置土地中，未開(kāi)工的土地占比越高。

　　未來(lái)關(guān)注處置“土地庫(kù)存”的配套資金落地

　　517以來(lái)中央積極推進(jìn)土地回收

　　2024年517政策吹風(fēng)會(huì)提出“支持地方按照“以需定購(gòu)”原則，以合理價(jià)格收回閑置土地，用于保障性住房建設(shè)”。924會(huì)議政策加碼，指出“將部分地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場(chǎng)化收購(gòu)房企土地，盤(pán)活存量用地，緩解房企資金壓力?！?0月12日，財(cái)政部表示支持地方政府使用專(zhuān)項(xiàng)債券回收符合條件的閑置存量土地，確有需要的地區(qū)也可以用于新增土地儲(chǔ)備項(xiàng)目。

　　2024年11月，自然資源部發(fā)布《關(guān)于運(yùn)用地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金收回收購(gòu)存量閑置土地的通知》。同時(shí)其政策解讀明確表示：“今年6月自然資源部會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委出臺(tái)了妥善處置閑置存量土地若干政策措施，推出了幫助企業(yè)盤(pán)活存量土地資產(chǎn)、鼓勵(lì)并購(gòu)轉(zhuǎn)讓、支持地方政府收地等三方面18條政策措施。各地普遍歡迎，但同時(shí)也反映收回收購(gòu)?fù)恋厝狈Y金?！锻ㄖ饭膭?lì)各地利用專(zhuān)項(xiàng)債券資金收回收購(gòu)?fù)恋?，盤(pán)活存量，能夠起到三方面作用：一是減少市場(chǎng)存量房地產(chǎn)用地規(guī)模，更好發(fā)揮土地儲(chǔ)備“蓄水池”和投放調(diào)解的功能，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。二是增加資金流動(dòng)性，有利于房企集中資金用于保交房。三是收儲(chǔ)后形成“凈地”“優(yōu)地”，既有利于補(bǔ)齊公共服務(wù)設(shè)施短板改善環(huán)境，滿(mǎn)足居住需要，也可以騰出空間支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)有效投資?！?/p>

　　土地專(zhuān)項(xiàng)債是較為成熟的資金制度

　　土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債是較為成熟的推進(jìn)土地收儲(chǔ)的配套資金制度。地方政府土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券是地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的一個(gè)品種，是指地方政府為土地儲(chǔ)備發(fā)行，以項(xiàng)目對(duì)應(yīng)并納入政府性基金預(yù)算管理的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入或土地出讓收入償還的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券。2017年土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債正式開(kāi)始發(fā)行，2017-2019年土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行額分別為2407、5065、6450億元，總額約1.39萬(wàn)億元，在2018年土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占總專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量一度達(dá)到37%，2019年為調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)引導(dǎo)專(zhuān)項(xiàng)債更多投向重大項(xiàng)目建設(shè)，國(guó)常會(huì)明確“專(zhuān)項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域”，土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債暫停發(fā)行。

　　上輪土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債更多聚焦一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)“生地”，本輪或更多集中在二級(jí)市場(chǎng)“收儲(chǔ)熟地”。上輪土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債主要應(yīng)用于收儲(chǔ)機(jī)構(gòu)收購(gòu)“生地”的環(huán)節(jié)（如拆遷）、后續(xù)經(jīng)過(guò)一級(jí)開(kāi)發(fā)整理使之成為“熟地”，再將熟地進(jìn)行出讓?zhuān)⒂贸鲎尳饍斶€專(zhuān)項(xiàng)債。本次優(yōu)先收儲(chǔ)的對(duì)象是企業(yè)無(wú)力或無(wú)意愿繼續(xù)開(kāi)發(fā)、已供應(yīng)未動(dòng)工的住宅用地和商服用地，主要聚焦收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)的熟地，一定程度減輕了中間整理環(huán)節(jié)的資金壓力。在具體操作方面，土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)將遵循確認(rèn)意向地塊→納入儲(chǔ)備計(jì)劃→申報(bào)專(zhuān)項(xiàng)債券→確認(rèn)收購(gòu)價(jià)格等過(guò)程進(jìn)行收儲(chǔ)行為，收購(gòu)后的土地原則上當(dāng)年不再供應(yīng)用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。值得注意的是，收購(gòu)的基礎(chǔ)價(jià)格將按評(píng)估價(jià)與企業(yè)成本價(jià)孰低確認(rèn)，并在此基礎(chǔ)上確認(rèn)價(jià)格下調(diào)幅度以確定最終價(jià)格。

　　目前各城市已在積極對(duì)接申報(bào)土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債，且有城市進(jìn)展較快。如2025年1月3日亳州市指出市擬申報(bào)2025年度收回收購(gòu)存量閑置土地項(xiàng)目63個(gè)，申請(qǐng)土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券108.14億元。按地塊來(lái)源分，國(guó)有企業(yè)項(xiàng)目數(shù)23個(gè)、資金需求規(guī)模29.17億元，平臺(tái)公司項(xiàng)目數(shù)36個(gè)、資金需求規(guī)模75.99億元，民營(yíng)企業(yè)項(xiàng)目數(shù)4個(gè)、資金需求規(guī)模2.98億元。值得注意的是平臺(tái)公司的項(xiàng)目數(shù)最多，資金需求最大，也與過(guò)去城投平臺(tái)密集托底土地市場(chǎng)的現(xiàn)象相匹配。

　　當(dāng)前我國(guó)存量閑置土地規(guī)模較大，靠市場(chǎng)消化需要較長(zhǎng)時(shí)間，且部分土地庫(kù)存開(kāi)工必要性較低，需要依靠中央或地方來(lái)推動(dòng)回收與盤(pán)活，目前政策上土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債已經(jīng)重啟，但具體的出資比例等尚未確定，后續(xù)需要關(guān)注相關(guān)資金的落地。另外在配套資金方面，央行曾提及，將部分地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場(chǎng)化收購(gòu)房企土地，盤(pán)活存量用地，緩解房企資金壓力。在必要的時(shí)候，也可以由人民銀行提供再貸款支持，后續(xù)亦可關(guān)注此類(lèi)增量政策的落地情況。

　　投資建議

　　存量土地收購(gòu)有望在增加房企資金流動(dòng)性，減輕新房隱性供給壓力，促進(jìn)市場(chǎng)企穩(wěn)方面發(fā)揮作用。我們認(rèn)為地方政府優(yōu)先針對(duì)體系內(nèi)城投公司的閑置土地或存量房進(jìn)行收購(gòu)、置換或調(diào)整規(guī)劃，阻力相對(duì)更小，因此優(yōu)先推薦城投公司；同時(shí)在核心城市具備充沛土地儲(chǔ)備的頭部房企與物管公司亦將受益于土地“收儲(chǔ)”政策與行業(yè)筑底企穩(wěn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　測(cè)算和實(shí)際的誤差風(fēng)險(xiǎn)：本文測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)自統(tǒng)計(jì)局、自然資源部等多個(gè)渠道，在口徑方面或不能達(dá)到完全匹配，或?qū)y(cè)算結(jié)果準(zhǔn)確性有一定影響，導(dǎo)致測(cè)算和實(shí)際情況產(chǎn)生偏差。

　　地產(chǎn)政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)相關(guān)的貨幣政策和財(cái)政政策、因城施策的調(diào)控政策存在不確定性，在房地產(chǎn)發(fā)展新模式的框架下，住房、土地、金融、財(cái)稅等房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的基礎(chǔ)性制度存在調(diào)整優(yōu)化的可能，都可能對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和房企經(jīng)營(yíng)造成擾動(dòng)。

　　地產(chǎn)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：9月以來(lái)的政策組合拳推動(dòng)房地產(chǎn)量?jī)r(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)改善，但若經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇程度、已出臺(tái)政策的落地效果不及預(yù)期，地產(chǎn)基本面的復(fù)蘇程度和持續(xù)性也存在不及預(yù)期的可能。

　　部分房企面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：若地產(chǎn)基本面復(fù)蘇低于預(yù)期，部分房企仍可能面臨較大的資金鏈壓力，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題。