格林大華期貨 吳志橋 王凱 交易咨詢資格：Z0019267

　　2024年上半年，化纖產(chǎn)業(yè)鏈（PX-PTA-短纖）維持寬幅區(qū)間震蕩走勢。主要邏輯圍繞著宏觀情緒波動與產(chǎn)業(yè)基本面兩方面進(jìn)行演繹，一季原油成本支撐偏強(qiáng)，PTA價格被動跟漲；二季度成本端原油價格回落，供需雙弱，價格呈現(xiàn)震蕩收窄行情。隨著7月份市場對原油需求的預(yù)測較之前降低，中國原油需求提前達(dá)峰，美國原油需求仍不溫不火，而全球原油剩余產(chǎn)能仍較多，OPEC+之前計(jì)劃10月開始陸續(xù)退出自愿減產(chǎn)，導(dǎo)致原油供需前景預(yù)期暗淡，原油大幅下跌，之后化纖產(chǎn)業(yè)鏈（PX-PTA-短纖）也跟隨破位下跌至2022年低位；9月中下旬隨著PXN壓縮至低位后，市場傳出部分工廠減產(chǎn)消息。疊加美聯(lián)儲降息，國內(nèi)宏觀政策利好提振，化纖產(chǎn)業(yè)鏈（PX-PTA-短纖）出現(xiàn)一波反彈。國慶后隨著中東地緣沖突降溫，油價溢價回落，海外調(diào)油需求進(jìn)入淡季，以及裕龍MX新裝置投產(chǎn)，MX價格承壓，拖累PX走勢，帶動下游成本下滑，整個化纖產(chǎn)業(yè)鏈（PX-PTA-短纖）從國慶后價格高點(diǎn)持續(xù)回落試探底部。

　　全球宏觀關(guān)注要點(diǎn)，隨著明年特朗普上臺，特朗普重視傳統(tǒng)能源發(fā)展以及收縮美國全球的戰(zhàn)略讓地緣緊張局勢降溫，其政策導(dǎo)向可能降低油價中樞；對美國國內(nèi)政策減稅政策以及重回制造業(yè)，利于美元指數(shù)走強(qiáng)，壓制大宗商品；再者市場擔(dān)心特朗普關(guān)稅政策帶來的中美貿(mào)易不確定，特朗普政府可能繼續(xù)通過關(guān)稅手段加大對中國的貿(mào)易制裁，導(dǎo)致中國出口商品成本上升，競爭力下降，對中國出口企業(yè)造成直接沖擊。因化纖產(chǎn)業(yè)鏈（PX-PTA-短纖）出口美國占比較小，出口影響不大，主要是對于下游紡織品出口影響較大。反觀國內(nèi)政策托底經(jīng)濟(jì)意愿會比較強(qiáng)，隨著政策不斷落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)回升，對于化纖產(chǎn)業(yè)鏈有一定托底效應(yīng)。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來看，2025年國內(nèi)暫無PX投放，理論供應(yīng)缺口略有擴(kuò)大，但海外有3套裝置計(jì)劃開車，且調(diào)油需求預(yù)期一般，PX進(jìn)口增加將改善國內(nèi)供應(yīng)偏緊局面。PXN 價差顯著回落后彈性降低，PX向產(chǎn)業(yè)鏈下游讓利，PX絕對價格的波動受原油的影響權(quán)重加大。而PTA明年投產(chǎn)壓力不減，計(jì)劃新增產(chǎn)能870萬噸，而需求端面臨出口增速回落及加征關(guān)稅等不利因素，市場供需延續(xù)過剩偏累庫，加工費(fèi)壓縮將倒逼行業(yè)檢修降負(fù)。2025 年 PTA 將繼續(xù)圍繞成本與供需博弈，操作上生產(chǎn)企業(yè)逢高鎖定加工費(fèi)。2025年聚酯擴(kuò)能節(jié)奏放緩，計(jì)劃新增產(chǎn)能約 500 萬噸，增速降至 5.9%，折合新增 PTA 產(chǎn)能規(guī)模約585萬噸。其中短纖25年投產(chǎn)計(jì)劃僅有華西村10萬噸，由于國內(nèi)供需失衡問題突出，預(yù)計(jì)有中小產(chǎn)能逐步退出，市場或重回供需新平衡階段。下游終端紡織消費(fèi)料延續(xù)低速增長，主要由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場就業(yè)環(huán)境欠佳，消費(fèi)者信心不足。明年隨著特朗普上臺，若兌現(xiàn)關(guān)稅政策，對于我們紡織出口會產(chǎn)生比較不利影響。

　　展望2025年走勢，上游原油成本或呈現(xiàn)一個寬幅震蕩（WTI在65-75美元/桶），2025年P(guān)X暫無新增產(chǎn)能擴(kuò)充，PX在調(diào)油預(yù)期及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，供需預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)PX價格支撐偏強(qiáng)；隨著PTA產(chǎn)能的高速擴(kuò)張，供需增速失衡對行業(yè)盈利構(gòu)成的壓力與日俱增。2025年國內(nèi)PTA計(jì)劃新增產(chǎn)能870萬噸，產(chǎn)能增速依然在高位，加上中美貿(mào)易政策的不確定性，市場供應(yīng)過剩壓力增加；2025年中國滌綸短纖擴(kuò)能放緩，25年短纖投產(chǎn)計(jì)劃僅有華西村10萬噸，但由于中美貿(mào)易政策不確定性，為下游紡織行業(yè)帶來悲觀預(yù)期。預(yù)計(jì)明年短纖由于上游PTA原料拖累和下游需求疲軟，而負(fù)重前行。

　　一．PX供需分析

　　圖3-2 PX產(chǎn)能和產(chǎn)能增速

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾，格林大華期貨研究院整理

　　2019年之前，國內(nèi)PX高度依賴進(jìn)口，進(jìn)口依存度50%以上。2019年開始，伴隨國內(nèi)民營煉化如恒力、浙石化等先后投產(chǎn)，國內(nèi)PX產(chǎn)量開始顯著提升，進(jìn)口依存度逐步下降。2019-2023 年是國內(nèi) PX 產(chǎn)能集中釋放期，恒力、浙石化、盛虹及廣東石化等大型煉化裝置先后投產(chǎn)， 累計(jì)新增產(chǎn)能 2988 萬噸，累計(jì)增速達(dá)到 214.5%。隨著上述項(xiàng)目陸續(xù)落地，國內(nèi)本輪 PX 投產(chǎn)周期逐步轉(zhuǎn)入尾聲。

　　截至2024年，PX國內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到4373萬噸，預(yù)估2024年中國對海外PX進(jìn)口量已經(jīng)較2018年高點(diǎn)下滑了近760萬噸，進(jìn)口依賴度自59%降至18%。反觀其主要下游PTA到2024年總產(chǎn)能達(dá)到8517.5萬噸，滿產(chǎn)狀態(tài)下具備了年度超5579萬噸的PX消費(fèi)能力，由于國內(nèi)PX產(chǎn)能增速較快，極大程度上減少了對進(jìn)口PX的依賴。

　　展望2025 年，國內(nèi)暫無新的產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，但亞洲其他地區(qū)有 3 套裝置計(jì)劃開車，新增產(chǎn)能300萬噸。隨著國內(nèi)擴(kuò)能勢頭的放緩，其增速逐漸降至需求增速下方，伴隨著供需格局的改善，預(yù)計(jì)市場將進(jìn)入一個供需再平衡的階段。

　　圖? 近年亞洲PX投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾，格林大華期貨研究院整理

　　展望2025年，PTA產(chǎn)能繼續(xù)增加將對PX需求增量，使其價格表現(xiàn)相對偏強(qiáng)。MX價格受美國調(diào)油需求影響明顯，但是在原油供應(yīng)回升和成品油需求難有明顯改善的判斷下，調(diào)油需求無明顯增量預(yù)期，同時國內(nèi)供應(yīng)增量，因此MX價格將承壓，使得PX-MX價差窄幅擴(kuò)大。

　　圖 2024前10月PX進(jìn)口國占比

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾，格林大華期貨研究院整理

　　二、PTA供需分析

　　2019-2024年，國內(nèi)PTA進(jìn)入一輪持續(xù)時間較長的擴(kuò)能周期，新增產(chǎn)能共計(jì)投放4440萬噸，累計(jì)增長49%，年均復(fù)合增速高達(dá)10.52%，截至2024年，PTA全國年產(chǎn)能已達(dá)到8517.5萬噸。

　　反觀其主要下游PET到2024年總產(chǎn)能達(dá)到8461.5萬噸，5年產(chǎn)能增速9.1%，滿產(chǎn)狀態(tài)下雖具備了年度超7200萬噸的PTA消費(fèi)能力，但過剩局面依舊嚴(yán)峻，謀求對外的出口迫在眉睫；據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國PTA出口將超400萬噸，較2020年上升超370個百分點(diǎn)，出口依賴度自1.7%升至至6%附近。隨著PTA產(chǎn)能的高速擴(kuò)張，供需增速失衡對行業(yè)盈利構(gòu)成的壓力與日俱增。

　　圖3-8 聚酯有效產(chǎn)能

　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，格林大華期貨研究院整理

　　圖 PTA擬投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來源：CCF，格林大華期貨研究院整理

　　2025年國內(nèi)PTA計(jì)劃新增產(chǎn)能870萬噸，產(chǎn)能增速依然在高位，加上中美貿(mào)易政策的不確定性，市場供應(yīng)過剩壓力增加。

　　三、聚酯市場分析

　　2024年1-10月國內(nèi)聚酯產(chǎn)量6014.6萬噸，同比增加12.2%。10月聚酯產(chǎn)量657.9萬噸，環(huán)比+6.7%，同比+10.5%。

　　2025年聚酯擴(kuò)能節(jié)奏繼續(xù)放緩，計(jì)劃新增產(chǎn)能514萬噸，增速降至5.9%，增速顯著下滑，折合新增PTA產(chǎn)能規(guī)模約585萬噸，考慮部分落后裝置淘汰退出，聚酯新增有效產(chǎn)能折合PTA在410萬噸左右。市場對明年紡織品服裝的需求預(yù)期較為悲觀，明年聚酯產(chǎn)業(yè)供需情況堪憂，整個行業(yè)或迎來新的挑戰(zhàn)，重點(diǎn)關(guān)注海外政策風(fēng)險對出口市場的影響。

企業(yè)

地區(qū)

產(chǎn)能（萬噸）

品種

時間

桐昆宇欣新材料

新疆

30

長絲

2025年

桐昆恒超3#

浙江

18

雙組份

2025年

桐昆安徽佑順

安徽

30

長絲

2025年

桐昆福建恒海

福建

30

長絲

2025年

新鳳鳴中鴻C(jī)P1

浙江

25

陽離子

2025年

新鳳鳴中鴻C(jī)P2

浙江

40

長絲

2025年

匯隆

浙江

2

直紡長絲

2025年

華西村

江蘇

10

短纖

2025年

江蘇東材科技新材料

江蘇

5

BOPET

2025年

和順科技新材料

浙江

30

BOPET

2025年

四川科瑞寶新材料科技

四川

4

BOPET

2025年

浙江宇越新材料

浙江

30

BOPET

2025年

三房巷

江蘇

150

瓶片

2025年

儀征化纖

江蘇

50

瓶片

2025年

富海

山東

60

瓶片

2025年

合計(jì)

514

　　圖 中國聚酯投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來源：CCF，格林大華期貨研究院整理

　　四、短纖供需分析

　　圖 聚酯短纖產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，格林大華期貨研究院整理

　　2020-2024年，中國滌綸短纖進(jìn)入新一輪擴(kuò)能周期，新增產(chǎn)能共計(jì)投放245.40萬噸，累計(jì)增長31.06%，年均復(fù)合增速6.13%，截至2024年，滌綸短纖全國年產(chǎn)能達(dá)到1035.5萬噸。

　　但下游消費(fèi)增速不及供應(yīng)增速，短纖行業(yè)供需失衡問題逐漸突出，行業(yè)加工費(fèi)逐步下滑，尤其是2024年上半年，行業(yè)平均加工費(fèi)816.63元/噸，虧損十分嚴(yán)峻；但下半年以來，受供應(yīng)端減產(chǎn)影響，行業(yè)加工費(fèi)陸續(xù)攀升，8月20日行業(yè)加工費(fèi)達(dá)到1274.12元/噸，更是創(chuàng)了年內(nèi)單日加工費(fèi)最高值。然外圍局勢不確定因素較多，國內(nèi)消費(fèi)遲遲未能迎來旺季，2024年滌綸短纖“負(fù)重前行”態(tài)勢貫穿全年。

　　2025年，中國滌綸短纖擴(kuò)能放緩，25年短纖投產(chǎn)計(jì)劃僅有華西村10萬噸，由于國內(nèi)供需失衡問題突出，預(yù)計(jì)有中小產(chǎn)能逐步退出，市場或重回供需新平衡階段。

　　五、化纖產(chǎn)品供需平衡表分析

年度

PX國內(nèi)產(chǎn)量

進(jìn)口

供應(yīng)合計(jì)

PTA對PX

需求

庫存變動

2018年

1097.1

1590.0

2687.1

2681.6

5.6

2019年

1451.5

1451.5

2903.0

2953.5

-50.5

2020年

2029.0

1385.4

3414.4

3271.1

143.3

2021年

2162.0

1364.5

3526.5

3499.0

27.5

2022年

2449.7

1050.3

3500.0

3556.9

-56.9

2023年

3274.7

909.6

4184.3

4129.5

54.8

2024年E

3706

929

4635

4649

-14.7

2025年E

3840

1000

4840

4980

-140

　　圖 PX供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾，格林大華期貨研究院整理

　　2025年度來看，國內(nèi)暫無新裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速3.6%，理論供應(yīng)缺口略有擴(kuò)大，但海外有3套裝置計(jì)劃開車，且調(diào)油需求預(yù)期一般，PX進(jìn)口增加將改善國內(nèi)供應(yīng)偏緊局面。2025年全年平衡表評估維持去庫，預(yù)計(jì)PX會比2024年有改善。關(guān)注2025年國內(nèi)長約簽訂情況，若現(xiàn)貨緊缺情況下，局部緊張可能會帶來機(jī)會。

年度

PTA產(chǎn)量

進(jìn)口

總供給

出口

聚酯產(chǎn)量

聚酯折合PTA消費(fèi)量

總需求

PTA庫存變化

2018年

4063

75.9

4138.9

84.7

4574

3910.8

4141.4

-2.5

2019年

4475

95.5

4570.5

67.1

5003

4278.0

4490.0

80.5

2020年

4956

61.7

5017.8

87.4

5255

4493.2

4753.6

264.2

2021年

5302

7.7

5309.3

250.9

5730

4928.1

5405.6

-96.3

2022年

5389

7.4

5396.6

344.7

5667

4845.3

5412.0

-15.4

2023年

6295

2.4

6297.4

350.9

6658

5692.6

6256.5

40.9

2024年E

7088

1.9

7090

372.8

7296

6238

7039

51

2025年E

7492

2.0

7494

360

7605

6502

7200

294

　　圖 PTA供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾，格林大華期貨研究院整理

　　2025年投產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)端計(jì)劃投產(chǎn)870萬噸，因此供應(yīng)增長壓力較大，預(yù)計(jì)PTA開工率較2024年平均開工率略低。需求端，PTA出口預(yù)計(jì)360萬噸左右，聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)500萬噸左右。

　　2025年國內(nèi)PTA供應(yīng)增速5.7%，聚酯需求維持4.2%增速，全年供需平衡表評估累庫超294萬噸，主要壓力來自供應(yīng)新投產(chǎn)快于聚酯增速。

年度

短纖產(chǎn)量

進(jìn)口量

出口量

表觀消費(fèi)量

2018年

551.07

12.1

102.6

489.5

2019年

625.26

10.6

97.8

562

2020年

677.1

8.3

79.5

607

2021年

681.6

11.7

92.1

628.7

2022年

680.5

8.4

99.5

623.3

2023年

746.9

6.6

120.5

664.1

2024年

776

7

110

684

2025年

783

7.5

100

670

　　圖 短纖供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾，格林大華期貨研究院整理

　　展望2025年，短纖只有華西村10萬產(chǎn)能投產(chǎn)，則短纖產(chǎn)能將達(dá)到1000萬噸，開工率預(yù)計(jì)較2024年略有下降，算上淘汰落后產(chǎn)能，則產(chǎn)量增至783萬噸附近。進(jìn)口量將延續(xù)7萬噸附近，出口量則將繼續(xù)增長至100萬噸附近，表觀消費(fèi)量670萬噸左右。