中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒（00291）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，下調(diào)2024/2025年收入2.8%/4.3%至387.0/395.1億元，下調(diào)2024/25年核心凈利潤(rùn)3.9%/4.8%至52.0億元/55.0億元，引入2026年核心凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)57.5億元，考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍然良性且公司龍頭地位穩(wěn)固，維持目標(biāo)價(jià)32.4港元。

　　該行預(yù)計(jì)公司2024年收入和利潤(rùn)有低單位數(shù)同比下滑，2H24啤酒業(yè)務(wù)同比小幅下滑，其中銷量同比有低單位數(shù)下滑，價(jià)格同比實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率基本維持平穩(wěn)，同時(shí)因基期有較多政府補(bǔ)助影響，2H24利潤(rùn)率或較2H23下滑。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　啤酒主業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，次高端及以上產(chǎn)品仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，對(duì)沖外部環(huán)境壓力，帶動(dòng)2H24基本面延續(xù)平穩(wěn)基調(diào)。

　　盡管2H24整體餐飲環(huán)境較弱，但公司戰(zhàn)略依然致力于高端化，該行估計(jì)2H24公司仍有低單位數(shù)的ASP同比提升，其中2024年喜力受益于強(qiáng)產(chǎn)品力及非現(xiàn)飲渠道的拓展，體量維持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，純生表現(xiàn)亦跑贏整體銷量表現(xiàn)，該行認(rèn)為若今年餐飲渠道恢復(fù)，則高端產(chǎn)品銷量或可釋放彈性。

　　行業(yè)升級(jí)步伐放緩后，公司進(jìn)一步聚焦費(fèi)用投放有效性，2024年費(fèi)用率或維持平穩(wěn)。

　　雖然行業(yè)整體結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，但是目前啤酒行業(yè)龍頭間競(jìng)爭(zhēng)良性、可持續(xù)，2024年公司費(fèi)用率或維持平穩(wěn)。展望看，該行認(rèn)為公司費(fèi)效比提升存在可行的空間，包括對(duì)于非現(xiàn)飲場(chǎng)景的針對(duì)性投入，及公司對(duì)于墾十四[1]（華潤(rùn)啤酒三十周年慶典發(fā)布）等為代表的小眾產(chǎn)品的投入。

　　白酒業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，或難快速貢獻(xiàn)利潤(rùn)，建議關(guān)注后續(xù)彈性。

　　2H24宏觀環(huán)境影響致白酒板塊整體動(dòng)銷節(jié)奏明顯放緩，同時(shí)主流價(jià)格帶的醬酒競(jìng)爭(zhēng)亦有所加劇，公司白酒板塊業(yè)務(wù)延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，該行預(yù)計(jì)全年公司白酒收入或同比基本持平，同時(shí)因無(wú)形資產(chǎn)攤銷影響利潤(rùn)端或難有顯著貢獻(xiàn)。但是該行認(rèn)為基于金沙摘要突出的產(chǎn)品和品牌力，以及華潤(rùn)啤酒對(duì)于其的綜合賦能，未來(lái)隨著環(huán)境和白酒行業(yè)復(fù)蘇，公司白酒業(yè)務(wù)或?qū)?lái)一定的成長(zhǎng)彈性。