本報(bào)記者 吳靜 盧志坤 北京報(bào)道

近日，一則由中國(guó)信達(dá)提出的清盤(pán)呈請(qǐng)引發(fā)融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）股價(jià)波動(dòng)。

據(jù)了解，此次風(fēng)波源自一筆3000萬(wàn)美元的貸款擔(dān)保。融創(chuàng)中國(guó)對(duì)于清盤(pán)呈請(qǐng)作出堅(jiān)決反對(duì)，截至目前，最終結(jié)果尚未有定論。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，近幾年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻出，遭遇清盤(pán)呈請(qǐng)的房企不在少數(shù)。清盤(pán)呈請(qǐng)多數(shù)情況下被債權(quán)人用作一種施壓手段，以此來(lái)保全自身債權(quán)利益。

自出險(xiǎn)以來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)一直在尋求債務(wù)整體解決方案，并通過(guò)出售資產(chǎn)、股東借款、股權(quán)融資等方式“自救”。眼下，關(guān)于債務(wù)二次重組，融創(chuàng)中國(guó)正在與債權(quán)人進(jìn)行最后的博弈。

清盤(pán)風(fēng)波再起

1月9日晚，融創(chuàng)中國(guó)公告稱，中國(guó)信達(dá)（香港）資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信達(dá)香港”）在香港對(duì)融創(chuàng)中國(guó)提出清盤(pán)呈請(qǐng)，聆訊定于3月19日舉行。

據(jù)了解，清盤(pán)呈請(qǐng)是指一家企業(yè)負(fù)債過(guò)多時(shí)，債權(quán)人或公司成員向相關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交申請(qǐng)，請(qǐng)求將其業(yè)務(wù)或組織進(jìn)行清算或解散的程序。清盤(pán)的過(guò)程中，公司會(huì)被接管并以對(duì)債權(quán)人與股東有利的方式進(jìn)行管理分配。

此次風(fēng)波源自一筆3000萬(wàn)美元的貸款擔(dān)保。上述公告指出，融創(chuàng)中國(guó)間接全資附屬公司Shining Delight Investment Limited作為借款人，而融創(chuàng)中國(guó)作為擔(dān)保人，未向呈請(qǐng)人（作為貸款人）償還貸款，涉及本金總額3000萬(wàn)美元及應(yīng)計(jì)利息。

受此消息影響，1月10日港股開(kāi)盤(pán)，融創(chuàng)中國(guó)的股價(jià)便急速下挫，收盤(pán)報(bào)價(jià)1.3港元/股，跌幅為25.71%。

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖告訴記者，債權(quán)人提出清盤(pán)呈請(qǐng)的常見(jiàn)目的是為了保護(hù)自身的債權(quán)利益，尤其是在企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境或債務(wù)違約的情況下。通過(guò)清盤(pán)程序，債權(quán)人希望能夠通過(guò)法律手段對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行清算，以便按照法律規(guī)定的優(yōu)先順序分配清算所得，從而盡可能地收回欠款。

實(shí)際上，自2021年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，陷于債務(wù)泥淖之中的房企遭遇清盤(pán)呈請(qǐng)并不鮮見(jiàn)。其中包括碧桂園（02007.HK）、融創(chuàng)中國(guó)、旭輝控股集團(tuán)（00884.HK）、龍光集團(tuán)（03380.HK）、世茂集團(tuán)等二十余家房企均收到過(guò)清盤(pán)呈請(qǐng)。

據(jù)黃立沖介紹，首先，清盤(pán)程序的啟動(dòng)可能會(huì)中斷或延緩債務(wù)重組的進(jìn)程，因?yàn)槠髽I(yè)需要優(yōu)先應(yīng)對(duì)清盤(pán)程序的法律要求。其次，清盤(pán)呈請(qǐng)可能導(dǎo)致企業(yè)的信用評(píng)級(jí)進(jìn)一步下降，增加融資難度，并對(duì)其運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)處置造成負(fù)面影響。此外，根據(jù)香港的法律體系，清盤(pán)程序?qū)鶛?quán)人的保護(hù)較為嚴(yán)格，尤其是對(duì)有抵押的債權(quán)人，他們通常不會(huì)接受低于抵押品價(jià)值的重組對(duì)價(jià)。因此，清盤(pán)呈請(qǐng)可能使得債務(wù)重組方案更難以達(dá)成一致，甚至可能導(dǎo)致重組失敗。

不過(guò)，他也表示，清盤(pán)呈請(qǐng)多數(shù)情況下被用作一種施壓手段，迫使企業(yè)或其他相關(guān)方（如政府或股東）采取行動(dòng)，例如償還債務(wù)、提供擔(dān)?；蚣铀賯鶆?wù)重組談判。事實(shí)上，目前絕大多數(shù)針對(duì)房企的清盤(pán)呈請(qǐng)都被撤銷(xiāo)或延期，被判決清盤(pán)的僅有中國(guó)恒大（03333.HK）、佳源國(guó)際等極少數(shù)企業(yè)。

在此次信達(dá)香港提出清盤(pán)呈請(qǐng)之前，2022年時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)也曾被持有本金2200萬(wàn)美元及應(yīng)計(jì)利息優(yōu)先票據(jù)的債權(quán)人陳淮軍提出過(guò)清盤(pán)呈請(qǐng)。不過(guò)，該呈請(qǐng)于2023年6月時(shí)已被香港高等法院頒令撤銷(xiāo)。

1月10日晚間，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱，將尋求法律措施以堅(jiān)決反對(duì)清盤(pán)呈請(qǐng)，并采取一切必要的行動(dòng)以保障公司的合法權(quán)利。

隨后，資本市場(chǎng)態(tài)度有所緩和，1月13日收盤(pán)時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)報(bào)價(jià)1.49港元/股，上漲14.62%；1月14日收盤(pán)價(jià)1.52港元/股，上漲3.36%。

重組博弈中

清盤(pán)風(fēng)波尚未平息，融創(chuàng)中國(guó)債務(wù)二次重組正在緊張博弈中。

近日，有市場(chǎng)消息稱，融創(chuàng)中國(guó)方面告知債權(quán)人，或?qū)o(wú)法按時(shí)兌付2025年9月到期的美元債，公司正在研究可替代的方案，但目前還未形成方案。

據(jù)了解，2022年5月12日，融創(chuàng)中國(guó)表示公司無(wú)法按期支付四筆美元債的利息，正式宣告?zhèn)鶆?wù)違約。隨后便開(kāi)啟了債務(wù)整體解決方案，其間還通過(guò)利用股東借款、股權(quán)融資、出售資產(chǎn)等方式進(jìn)行“自救”。

2023年11月20日，融創(chuàng)中國(guó)宣布完成境外債務(wù)的首次重組，涉及本金約90.48億美元的優(yōu)先票據(jù)及其他境外工具或債務(wù)，以及應(yīng)計(jì)未付及違約利息等費(fèi)用。根據(jù)當(dāng)時(shí)的化債方案，融創(chuàng)中國(guó)百億元境外債務(wù)將根據(jù)債權(quán)人選擇，置換為6筆新上市的美元票據(jù)、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換債券，及融創(chuàng)服務(wù)股權(quán)，分別對(duì)應(yīng)57億美元、27.5億美元、10億美元、7.75億美元，完成化債。重組方案的實(shí)施，將削減其境外公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)45%左右的規(guī)模，為公司提供2—3年的前期償債緩沖期。

與此同時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)境內(nèi)債務(wù)的二次重組也進(jìn)入了最后階段。

據(jù)了解，融創(chuàng)中國(guó)境內(nèi)債務(wù)第一輪化債方案于2022年年底通過(guò)，共涉及10筆存續(xù)的公司債券及供應(yīng)鏈ABS，加權(quán)平均展期期限3.51年。方案顯示，針對(duì)已經(jīng)到期的債務(wù)，展期時(shí)間由原計(jì)劃的3.75年縮短至3年；針對(duì)尚未到期的債務(wù)，展期時(shí)間由原計(jì)劃的4.5年縮短至4年。同時(shí)對(duì)所有債權(quán)人先行支付3%本金，并于2023年分兩筆支付。

2024年6月，融創(chuàng)中國(guó)將本應(yīng)在6月、9月兌付的境內(nèi)債本息兌付時(shí)間延后到當(dāng)年年底。11月，其正式啟動(dòng)境內(nèi)債務(wù)的二次重組，以期消減債務(wù)規(guī)模、延長(zhǎng)展期期限。根據(jù)方案，融創(chuàng)中國(guó)總額約為154億元的境內(nèi)債務(wù)通過(guò)現(xiàn)金要約收購(gòu)、債轉(zhuǎn)股、以資抵債、留債展期四種方式，降債比例超過(guò)50%。

其中，在現(xiàn)金要約收購(gòu)方案中，融創(chuàng)中國(guó)擬按每張債券面值20%的價(jià)格發(fā)起現(xiàn)金要約購(gòu)回，現(xiàn)金總金額不超過(guò)8億元，方案接納債券本金上限40億元。

股票及/或股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付方案顯示，融創(chuàng)中國(guó)將向特殊目的信托增發(fā)特定數(shù)量的股票，人民幣100元債券對(duì)應(yīng)融創(chuàng)股票13.5股，預(yù)計(jì)新股總發(fā)行5億股。

在以資抵債方案中，融創(chuàng)中國(guó)將設(shè)立服務(wù)型信托，債券持有人直接或間接享有其控股子公司所持有的特定資產(chǎn)收益權(quán)。獲配以資抵債選項(xiàng)的標(biāo)的債券每100元面值受償金額35元。

最后是展期方案，本金展期9.5年，第5年開(kāi)始兌付本金，利息部分統(tǒng)一降至1%。另外融創(chuàng)中國(guó)擬于2025年年底前安排現(xiàn)金支付1%及對(duì)應(yīng)利息。

不過(guò)，債權(quán)人能否對(duì)二次重組買(mǎi)賬仍存較大不確定性。重組方案公布之后，2024年12月10日，H6融地01、H0融創(chuàng)03率先通過(guò)重組表決；12月24日，其旗下四筆境內(nèi)債務(wù)獲得持有人會(huì)議表決通過(guò)，包括H1融創(chuàng)01、20融創(chuàng)02、H1融創(chuàng)04合計(jì)3筆債券和1筆ABS。

2024年12月30日，融創(chuàng)中國(guó)方面表示，PR融創(chuàng)01債券重組獲持有人會(huì)議表決通過(guò)。該筆債券發(fā)行于2020年4月，目前余額28.8億元，是融創(chuàng)境內(nèi)債務(wù)重組中單筆金額最高的債券之一。隨后，H1融創(chuàng)03、H融創(chuàng)05重組方案也于近日獲得表決通過(guò)。截至目前，僅?！癏融創(chuàng)07”暫未形成有效決議。據(jù)了解，H融創(chuàng)07債券余額為20.18億元，融創(chuàng)中國(guó)擬于2025年1月21日前重新召集債券持有人會(huì)議審議債券重組方案。

“自救”進(jìn)行時(shí)

據(jù)中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水介紹，近幾年，已有60多家上市房企發(fā)生債務(wù)違約，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整，違約房企化債和債務(wù)重組緩慢。

從化債方式來(lái)看，行業(yè)已經(jīng)歷了債務(wù)展期、債務(wù)重組、逆向混改、破產(chǎn)重整等一系列的化債探索。其中，債務(wù)展期曾是多數(shù)房企化債的首選。

然而，在債務(wù)展期這場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)中，房企以時(shí)間換空間完成對(duì)現(xiàn)金流的救急，并沒(méi)有從根本上實(shí)現(xiàn)債務(wù)削減。

據(jù)了解，選擇債務(wù)展期的房企主要依靠銷(xiāo)售回款及資產(chǎn)處置作為還債來(lái)源。但2024年房地產(chǎn)銷(xiāo)售規(guī)模繼續(xù)下滑，中指研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2024年百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售總額為43547.3億元，同比下降30.6%。以融創(chuàng)中國(guó)為例，盡管2024年有上海外灘壹號(hào)院等明星項(xiàng)目加持，但其當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售額471.4億元，同比下降44%。

與此同時(shí)，行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格不斷下降，處置難度加大，在現(xiàn)金流持續(xù)承壓下，房企難以履行此前的重組方案。事實(shí)上，首批完成境內(nèi)債務(wù)展期的房企中，已有房企6個(gè)月內(nèi)追加兩次展期。

從進(jìn)行新一輪債務(wù)重組的房企來(lái)看，更大力度的削債成為主流選擇。比如上述融創(chuàng)中國(guó)對(duì)于境內(nèi)債務(wù)的二次重組方案，一位市場(chǎng)分析人士指出：“該方案中大比例降債+長(zhǎng)展期的舉措，預(yù)計(jì)最高可實(shí)現(xiàn)化債超百億元，為融創(chuàng)走出困境、加速回歸正常經(jīng)營(yíng)提供了支撐，更有助于后續(xù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、保交付與項(xiàng)目盤(pán)活?！?/p>

據(jù)了解，自出險(xiǎn)之后，融創(chuàng)中國(guó)已采取多項(xiàng)舉措“自救”，工作重心也轉(zhuǎn)向化債和全力保交付、?；具\(yùn)營(yíng)。2024年，其完成17.01萬(wàn)套房屋交付，僅次于碧桂園和中海地產(chǎn)。

2024年10月，融創(chuàng)中國(guó)宣布與中金國(guó)際達(dá)成配售及認(rèn)購(gòu)協(xié)議，通過(guò)先舊后新的方式配售現(xiàn)有股份并認(rèn)購(gòu)新股份，融資12億港元用于化債。此外，當(dāng)年12月，融創(chuàng)中國(guó)還對(duì)昔日合作伙伴萬(wàn)達(dá)集團(tuán)提出仲裁，追討其此前支付給萬(wàn)達(dá)商管的95億元投資回購(gòu)款。

過(guò)去一年，融創(chuàng)中國(guó)持續(xù)加快資產(chǎn)處置力度，先后出售旗下武漢甘露山文創(chuàng)城股權(quán)、無(wú)錫融創(chuàng)茂配套酒店、石家莊中央商務(wù)區(qū)、哈爾濱冰雪大世界、成都環(huán)球中心天堂洲際大飯店等項(xiàng)目。

截至2024年6月底，融創(chuàng)中國(guó)總資產(chǎn)為9600億元，總土地儲(chǔ)備約1.45億平方米，其中未售儲(chǔ)備1億平方米，占比69%，多數(shù)位于核心一二線城市。