來(lái)源：晨明的策略深度思考

　　25年歲末年初的市場(chǎng)表現(xiàn)基本符合過(guò)去十五年的數(shù)據(jù)規(guī)律。市場(chǎng)主要擔(dān)心兩方面風(fēng)波：其一，新國(guó)九條及新披露規(guī)則下，25年業(yè)績(jī)預(yù)告有更大的暴雷風(fēng)險(xiǎn)；其二，特朗普正式宣誓就任，帶來(lái)的中美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

　　而下周，這兩大擔(dān)憂(yōu)都將陸續(xù)迎來(lái)“靴子落地”。歷史上【春節(jié)至兩會(huì)】區(qū)間指數(shù)上漲概率超過(guò)90%，隨著兩大靴子先后落地，今年的“春季躁動(dòng)”已漸近。?

　　1、如何看特朗普上任的靴子落地，及對(duì)出口鏈股票的影響？

　　下周特朗普將宣誓就職，短期擔(dān)憂(yōu)“靴子落地”。特朗普最先簽署的總統(tǒng)令可能包括：能源問(wèn)題、移民問(wèn)題、疫苗問(wèn)題、聯(lián)邦雇員政策、學(xué)校性別政策等。

　　而對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的關(guān)稅問(wèn)題，根據(jù)內(nèi)閣成員的審查流程和任命時(shí)間來(lái)推斷，我們預(yù)計(jì)真正加征關(guān)稅之前可能有談判過(guò)程，談判時(shí)間推測(cè)可能在三月兩會(huì)之后。

　　從典型出口鏈表現(xiàn)來(lái)看，自11月特朗普確定勝選至今，相關(guān)公司對(duì)于最悲觀(guān)的關(guān)稅前景已有重新定價(jià)，而部分業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期的公司已經(jīng)修復(fù)估值。

　　如果接下來(lái)中美擔(dān)憂(yōu)短期“靴子落地”，那么從整個(gè)貝塔層面、前期相對(duì)滯漲的“亞非拉出口鏈”公司可能更存在修復(fù)機(jī)會(huì)，且3-4月財(cái)報(bào)窗口景氣確定性更高：逆變器、跟蹤支架、電表、風(fēng)電、摩托車(chē)、客車(chē)等。

　　而對(duì)于對(duì)美出口鏈，在已經(jīng)有一波估值修復(fù)之后，后續(xù)則進(jìn)一步關(guān)注Q1關(guān)稅的實(shí)質(zhì)談判進(jìn)展，以及對(duì)3-4月份實(shí)際訂單情況進(jìn)行摸排。

　　2、如何看25年業(yè)績(jī)預(yù)告的靴子落地，及其中預(yù)告相對(duì)占優(yōu)的行業(yè)？

　　在新國(guó)九條和交易所披露新規(guī)下，今年市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告和ST的擔(dān)憂(yōu)并非多慮。1月31日是截止披露日期，下周則迎來(lái)密集披露，也是業(yè)績(jī)暴雷“靴子落地”的時(shí)刻。

　　截止本周六，年報(bào)預(yù)告的披露公司數(shù)量是過(guò)去幾年的1/3，但負(fù)面公告占比（80%）明顯高于往年，低預(yù)期公司占比（75%）也高于往年，ST退市/警示風(fēng)險(xiǎn)正在釋放。近期83%的負(fù)面預(yù)告公司出現(xiàn)下跌，表明市場(chǎng)逐步消化風(fēng)險(xiǎn)。

　　截止目前24年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的披露情況：其中，業(yè)績(jī)預(yù)告“預(yù)喜率”較高的行業(yè)是：農(nóng)業(yè)、電機(jī)、乘用車(chē)、農(nóng)化、摩托車(chē)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)告“超預(yù)期”占比較高的行業(yè)是：石油石化、環(huán)保、美護(hù)、交運(yùn)。

　　3、隨著兩個(gè)靴子先后落地，25年“春季躁動(dòng)”前瞻及推薦線(xiàn)索

　　短期市場(chǎng)對(duì)于基本面的預(yù)期波動(dòng)不會(huì)太大，目前判斷的依據(jù)仍是24年末會(huì)議基調(diào)所決定的“狹義目標(biāo)赤字 → 廣義財(cái)政 → PPI → ROE”。

　　短期，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化則決定了“春季躁動(dòng)”的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。隨著上述兩件大家普遍擔(dān)憂(yōu)的事情先后“靴子落地”，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈，進(jìn)入【春節(jié)至兩會(huì)】的傳統(tǒng)進(jìn)攻期。

　　我們可以重點(diǎn)關(guān)注兩條超跌反彈線(xiàn)索：

　　1．歷史上在此區(qū)間一貫表現(xiàn)較好、上漲概率超過(guò)90%、但今年跌幅較大的行業(yè)（計(jì)算機(jī)、環(huán)保、軍工、農(nóng)業(yè)）

　　2．過(guò)去半年市場(chǎng)反復(fù)交易的產(chǎn)業(yè)主題，近期超跌、兩會(huì)前后有邊際產(chǎn)業(yè)催化的方向：自主可控及信創(chuàng)，衛(wèi)星與量子通信、生育養(yǎng)老。

　　報(bào)告正文

　　一、本期話(huà)題：如何看兩大風(fēng)波“靴子落地”

　　（一）25年至今的行情表現(xiàn)，主要反應(yīng)了對(duì)兩件事情的擔(dān)憂(yōu)

　　在前期的報(bào)告中，我們?cè)?jīng)分析，過(guò)去十五年的A股規(guī)律顯示，12月和1月中小盤(pán)股票的調(diào)整概率是比較大的。核心是每年1月底是全部上市公司年報(bào)預(yù)告的有條件強(qiáng)制披露的截止日，尤其是在業(yè)績(jī)壓力比較大的年份，中小股票都可能提前規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)。

　　可以看到，市場(chǎng)25年跨年前后的疲弱態(tài)勢(shì)、包括中小股票的調(diào)整，基本符合A股此前的歷史規(guī)律和節(jié)奏。其中也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前“兩大風(fēng)波”的擔(dān)憂(yōu)——

　　一方面，25年交易所發(fā)布的年報(bào)預(yù)告最新規(guī)則較過(guò)去更加嚴(yán)格（類(lèi)似地，新國(guó)九條的*ST和ST新規(guī)也更加嚴(yán)格），投資者擔(dān)心中小股票在1月31日截止日期之前出現(xiàn)密集的暴雷風(fēng)險(xiǎn)；

　　另一方面，投資者往往在春節(jié)前規(guī)避海外不確定性而選擇清倉(cāng)，25年當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普將宣誓就職，中美關(guān)系迎來(lái)更具挑戰(zhàn)的2.0時(shí)代，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好難免受到抑制。

　　我們?cè)诖饲暗膱?bào)告提示，表1的數(shù)據(jù)規(guī)律同樣顯示，【春節(jié)至兩會(huì)】這一時(shí)間窗口，市場(chǎng)整體的上漲概率超過(guò)93%，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)的上漲概率是100%。

　　今年隨著春節(jié)時(shí)點(diǎn)的臨近，上述兩大擔(dān)憂(yōu)都將在下周迎來(lái)“靴子落地”，這也意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好改善驅(qū)動(dòng)的春季躁動(dòng)，也漸行漸近。

　?。ǘ┤绾慰刺乩势丈吓_(tái)的“靴子落地”及相關(guān)出口鏈公司的影響？

　　下周，當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日特朗普將宣誓就職。特朗普上臺(tái)后，是否在短期內(nèi)就出現(xiàn)很大的關(guān)稅摩擦風(fēng)險(xiǎn)？?

　　我們預(yù)計(jì)加征關(guān)稅前可能存在談判過(guò)程，時(shí)間推測(cè)可能在三月兩會(huì)后。

　　自2024年11月贏得美國(guó)總統(tǒng)大選以來(lái)，特朗普陸續(xù)公布了其內(nèi)閣人選提名，重要職位人員名單在2024年11月份均已出爐。接下來(lái)，這份名單上的提名人都需要獲得參議院的確認(rèn)。從1月14日這周起，多位被提名人將陸續(xù)接受參議院的審查。

　　參議院對(duì)內(nèi)閣成員的確認(rèn)時(shí)間可以從幾天到幾個(gè)月不等，這會(huì)受到政治博弈、個(gè)人背景審查等因素的影響。在最佳情況下，如果提名人沒(méi)有明顯的爭(zhēng)議并且得到了廣泛的跨黨派支持，那么確認(rèn)過(guò)程可能會(huì)非常迅速；相反，如果有重大爭(zhēng)議或政治阻力，這一過(guò)程可能會(huì)變得異常漫長(zhǎng)。

　　從特朗普上一任期內(nèi)閣成員的審查流程來(lái)看，其內(nèi)閣成員從提名到確認(rèn)平均花費(fèi)兩個(gè)多月時(shí)間，多數(shù)在2月-3月份獲得參議院聽(tīng)證會(huì)確認(rèn)之后正式任命。而這個(gè)流程在拜登任期階段經(jīng)歷了更為漫長(zhǎng)的過(guò)程，從正式提交參議院到確認(rèn)，平均花費(fèi)了半年多時(shí)間。

　　此外，根據(jù)美聯(lián)社1月11日?qǐng)?bào)道，特朗普計(jì)劃在2025年1月20日就職后發(fā)布100項(xiàng)行政令，其中，最先簽署的總統(tǒng)令可能包括：能源問(wèn)題、移民問(wèn)題、疫苗問(wèn)題、聯(lián)邦雇員政策、學(xué)校性別政策等。

　　那么，預(yù)計(jì)特朗普在上任之后，針對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅之前可能有談判過(guò)程，時(shí)間推測(cè)可能在三月兩會(huì)后。

　　從典型出口鏈公司的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，自11月特朗普確定勝選至今，相關(guān)公司對(duì)于最悲觀(guān)的關(guān)稅前景也開(kāi)始重新定價(jià)，短期風(fēng)波“靴子落地”。

　　以對(duì)美出口占比比較高的代表公司匠心家居、巨星科技，以及對(duì)亞非拉敞口較大的代表公司德業(yè)股份、上能電氣等為例，24年11月以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)出兩個(gè)階段：

　　第一階段，對(duì)特朗普勝選表示擔(dān)心。24年11月6日特朗普宣布勝選后，即使有部分海外產(chǎn)能、或主要針對(duì)非歐美客戶(hù)，但相關(guān)公司都應(yīng)聲下跌。

　　第二階段，對(duì)最悲觀(guān)的關(guān)稅前景有所修正，對(duì)美出口鏈反而逐漸迎來(lái)估值修復(fù)。25年1月6日，雖然特朗普當(dāng)日辟謠了華盛頓郵報(bào)關(guān)于關(guān)稅政策縮水的報(bào)道，但巨星科技、匠心家居反而次日上漲，表明市場(chǎng)對(duì)于特朗普一次性猛烈加征關(guān)稅的最悲觀(guān)預(yù)期開(kāi)始進(jìn)行修正。

　　25年至今，對(duì)美出口鏈公司跑贏亞非拉出口鏈，一方面有對(duì)中美匯率、搶出口等因素的考慮，另一方面也反映了市場(chǎng)對(duì)最悲觀(guān)的關(guān)稅前景開(kāi)始重新定價(jià)，風(fēng)波逐漸“靴子落地”。

　　從過(guò)去一年出口鏈的股票表現(xiàn)來(lái)看，出口鏈公司很難通過(guò)提升估值來(lái)賺錢(qián)，而往往需要通過(guò)景氣兌現(xiàn)來(lái)賺EPS的錢(qián)?？梢钥吹焦蓛r(jià)的上行周期基本上發(fā)生在財(cái)報(bào)季（24年3-4月，24年8-10月），也就是交易基本面的改善預(yù)期，而在財(cái)報(bào)空窗期面臨調(diào)整。近期部分出口鏈企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜、股價(jià)也有所表現(xiàn)。

　　如果接下來(lái)中美擔(dān)憂(yōu)短期“靴子落地”，那么從整個(gè)貝塔層面、前期相對(duì)滯漲的“亞非拉出口鏈”公司可能更存在修復(fù)機(jī)會(huì)，且3-4月財(cái)報(bào)窗口景氣的穩(wěn)定性和確定性相對(duì)更高：逆變器、跟蹤支架、電表、風(fēng)電、摩托車(chē)、客車(chē)等品種。

　　而對(duì)于對(duì)美出口鏈，在已經(jīng)有一波估值修復(fù)之后，后續(xù)則可以進(jìn)一步關(guān)注Q1關(guān)稅的談判進(jìn)展，以及對(duì)3-4月份實(shí)際訂單情況進(jìn)行摸排。

　?。ㄈ┤绾慰?5年業(yè)績(jī)預(yù)告的“靴子落地”以及當(dāng)中相對(duì)占優(yōu)的行業(yè)？

　　截止1月17日周五，按照交易所有條件強(qiáng)制披露的新規(guī)則，A股有877家公司已發(fā)布24年業(yè)績(jī)預(yù)告（披露率17.4%）。參考過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，2019-2023年1月發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司數(shù)量分別為：2177、2412、2513、2659、2753家。

　　這意味著，截止目前披露的公司占比可能不足1/3，而下周（1月20日-1月26日）則預(yù)計(jì)會(huì)迎來(lái)密集的披露高峰，同時(shí)下周也是業(yè)績(jī)暴雷 “靴子落地”的時(shí)刻。

　　在新國(guó)九條和交易所的最新要求下，今年市場(chǎng)對(duì)今年業(yè)績(jī)預(yù)告暴雷的擔(dān)憂(yōu)并非毫無(wú)依據(jù)。按照最新的規(guī)則，無(wú)論是*ST和ST的界定、還是年報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露的標(biāo)準(zhǔn)，都變得更加嚴(yán)格，這也使得今年截止目前ST風(fēng)險(xiǎn)的公司、和業(yè)績(jī)低預(yù)期的預(yù)告公司，比往年同期都更高

　　1．負(fù)面公告占比（80%）顯著高于往年

　　以首虧、續(xù)虧、預(yù)減、略減四類(lèi)預(yù)告作為偏負(fù)面的公告類(lèi)型，2018-2024年年報(bào)預(yù)告中負(fù)面公告的占比分別是38%、38%、40%、41%、59%、58%，而25年截止1月17日的負(fù)面公告占比為80%（699/877），已經(jīng)明顯更高；換句話(huà)說(shuō)，今年的預(yù)喜率明顯低于往年。

　　2． 低預(yù)期公司占比（75%）也高于往年

　　以市場(chǎng)分析師一致盈利預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，年報(bào)預(yù)告的利潤(rùn)上限低于Wind一致預(yù)期的我們記為年報(bào)預(yù)告“低預(yù)期”公司。24年報(bào)預(yù)告中，低預(yù)期的公司數(shù)量占比75%，高于2018年至2023年的任何一年。

　　3． 退市/警示風(fēng)險(xiǎn)正在釋放

　　上市公司退市/警示風(fēng)險(xiǎn)也在年報(bào)預(yù)告中有所體現(xiàn)，22年報(bào)預(yù)告、23年報(bào)預(yù)告分別有75、68家上市公司發(fā)布退市預(yù)警公告，今年截至1月17日已有35家上市公司發(fā)布退市預(yù)警公告，下周也會(huì)密集迎來(lái)披露風(fēng)險(xiǎn)。

　　自12月中旬以來(lái)，市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中已經(jīng)在逐步釋放業(yè)績(jī)預(yù)告Miss的風(fēng)險(xiǎn)。今年1月披露負(fù)面年報(bào)預(yù)告（首虧、續(xù)虧、預(yù)減、略減）的公司當(dāng)中，有83%的個(gè)股在業(yè)績(jī)披露之前出現(xiàn)了不同程度的下跌。

　　正是如此，下周密集披露的窗口期不排除市場(chǎng)還會(huì)存在波動(dòng)，但已經(jīng)臨近風(fēng)險(xiǎn)釋放的尾聲。

　　從截止目前的披露公司來(lái)看，年報(bào)預(yù)告反映的風(fēng)險(xiǎn)較小、業(yè)績(jī)超預(yù)期占比較高的行業(yè)：

　　1.24年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)正增長(zhǎng)、預(yù)喜率大于>25%（預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈）的行業(yè)：農(nóng)業(yè)綜合、養(yǎng)殖業(yè)、電機(jī)、農(nóng)產(chǎn)品加工、乘用車(chē)、農(nóng)化制品、摩托車(chē)等

　　2．跟市場(chǎng)一致預(yù)期相比，24年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)高于盈利預(yù)測(cè)的公司占比較高的行業(yè)：石油石化、環(huán)保、美護(hù)、交運(yùn)、汽車(chē)等

　?。ㄋ模╇S著兩個(gè)靴子先后落地，25年“春季躁動(dòng)”前瞻及可以關(guān)注的方向

　　在《年末關(guān)鍵會(huì)議如何指引跨年行情》中，我們梳理了市場(chǎng)每年跨年交易“春季躁動(dòng)”的依據(jù)、以及次年4月進(jìn)行“四月決斷”的依據(jù)。

　　在兩會(huì)之前，基本面處于淡季、同時(shí)有春節(jié)錯(cuò)位和數(shù)據(jù)空窗期等問(wèn)題，因此市場(chǎng)對(duì)于基本面的預(yù)期都處于“霧里看花”的狀態(tài)，25年短期市場(chǎng)對(duì)于基本面的預(yù)期波動(dòng)也不會(huì)太大，目前判斷的依據(jù)仍是24年末會(huì)議基調(diào)所決定的“狹義目標(biāo)赤字 → 廣義財(cái)政 → PPI → ROE”。

　　那么短期來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化就決定了“春季躁動(dòng)”的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。下周，上述兩件前期困擾市場(chǎng)已久的事情基本“靴子落地”，將促使市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈。

　　對(duì)于25年“春季躁動(dòng)”的結(jié)構(gòu)，我們建議可以關(guān)注以下兩個(gè)思路：

　　1．過(guò)去十五年區(qū)間上漲概率在90%以上、但今年跌幅較大的行業(yè)

　　下表顯示，春節(jié)至兩會(huì)區(qū)間，農(nóng)業(yè)、環(huán)保的區(qū)間上漲概率是100%（與兩會(huì)預(yù)期相關(guān)），計(jì)算機(jī)、通信、軍工等行業(yè)的上漲概率超過(guò)90%；春節(jié)至兩會(huì)區(qū)間平均漲幅最高的行業(yè)也是環(huán)保、計(jì)算機(jī)、軍工、農(nóng)業(yè)。

　　參考數(shù)據(jù)規(guī)律，歷史一貫表現(xiàn)較好、而今年從12月中旬至本周跌幅較大的計(jì)算機(jī)、環(huán)保、軍工、農(nóng)業(yè)在當(dāng)前值得關(guān)注。其中農(nóng)業(yè)、環(huán)保也是上文中業(yè)績(jī)預(yù)告梳理還不錯(cuò)的行業(yè)。

　　2．過(guò)去半年市場(chǎng)反復(fù)交易的產(chǎn)業(yè)主題，近期超跌、兩會(huì)前后有邊際產(chǎn)業(yè)催化劑的方向

　　24年初衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和氫能主題在前期超跌，而在2月反彈中大幅反彈，這表明春季躁動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)小盤(pán)股票表現(xiàn)活躍，往往會(huì)支撐各類(lèi)主題性的行情機(jī)會(huì)。

　　近2個(gè)月市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，24年的各類(lèi)熱門(mén)主題也出現(xiàn)了不同程度的回撤，其中跌幅較深、且兩會(huì)前后有可能存在產(chǎn)業(yè)催化劑的主題值得關(guān)注：自主可控及信創(chuàng)（特朗普上任后產(chǎn)業(yè)化），衛(wèi)星與量子通信主題（近期地方兩會(huì)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃高頻提及）、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)（受益養(yǎng)老服務(wù)新消費(fèi)刺激政策）。

　　二、本周重要變化

　　本章如無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源均為wind數(shù)據(jù)。

　?。ㄒ唬┲杏^(guān)行業(yè)

　　1．下游需求

　　房地產(chǎn)：截止1月18日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上升4.98%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降70.50%，月同比上升4.98%，周環(huán)比下降6.09%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-12月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積7.39億平方米，累計(jì)同比下降23.00%，相比1-11月增速下降0.00%；12月單月新開(kāi)工面積0.66億平方米，同比下降16.86%；1-12月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資100280.00億元，同比名義下降10.60%，相比1-11月增速下降0.20%，12月單月新增投資同比名義下降3.23%；1-12月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積9.7385億平方米，累計(jì)同比下降12.90%，相比1-11月增速上升1.40%，12月單月新增銷(xiāo)售面積同比下降100.00%。

　　汽車(chē)：乘用車(chē)：1月1-12日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售53.3萬(wàn)輛，同比去年1月同期下降21%，較上月同期下降36%，今年以來(lái)累計(jì)零售53.3萬(wàn)輛，同比下降21%。1月1-12日，全國(guó)乘用車(chē)廠(chǎng)商批發(fā)68.9萬(wàn)輛，同比去年1月同期增長(zhǎng)14%，較上月同期下降23%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)68.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%。新能源：1月1-12日，新能源乘用車(chē)市場(chǎng)零售20.6萬(wàn)輛，同比去年1月同期增長(zhǎng)8%，較上月同期下降50%，今年以來(lái)累計(jì)零售20.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8%；1月1-12日，全國(guó)乘用車(chē)廠(chǎng)商新能源批發(fā)26.1萬(wàn)輛，同比去年1月同期增長(zhǎng)45%，較上月同期下降42%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)26.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)45%。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲2.46%至3374.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周跌0.54%至13159.00元/噸。截至1月17日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3372元/噸，比上周上升5.31%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月上旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量189.90萬(wàn)噸，較12月下旬下降3.90%。12月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量7597.00萬(wàn)噸，同比上升11.80%。

　　化工：截至1月10日，苯乙烯價(jià)格較12月31日跌608.53%至8367.80元/噸，甲醇價(jià)格較12月31日漲245.80%至2451.00元/噸，聚氯乙烯價(jià)格較12月31日跌43.12%至5010.80元/噸，順丁橡膠價(jià)格較12月31日漲76.81%至13486.10元/噸。

　　3．上游資源

　　國(guó)際大宗：WTI本周漲1.71%至77.88美元，Brent漲1.18%至80.73美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲1.86%至4078.20，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.67%至311.08，BDI指數(shù)上周跌5.82%至987.00。

　　炭鐵礦石：本周鐵礦石庫(kù)存上升，煤炭?jī)r(jià)格上漲。秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至2025年1月13日漲1.27%至768.00元/噸；港口鐵礦石庫(kù)存本周上升0.35%至15059.00萬(wàn)噸；原煤12月產(chǎn)量上升2.54%至43885.00萬(wàn)噸。

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　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲2.31，行業(yè)漲幅前三為房地產(chǎn)（申萬(wàn)）（0.06%）、鋼鐵（申萬(wàn)）（0.05%）、商貿(mào)零售（申萬(wàn)）（0.05%）；跌幅前三為國(guó)防軍工（申萬(wàn)）（-0.03%）、通信（申萬(wàn)）（-0.03%）、醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）（-0.03%）

　　動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周15.82倍上升到本周16.26倍，PB（LF）從上周1.49倍上升到本周1.53倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周22.41倍上升到本周23.18倍，PB（LF）從上周1.97倍上升到本周2.03倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周39.22倍上升到本周41.31倍，PB（LF）從上周3.07上升到本周3.23倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的65.17倍上升到本周68.16倍，PB（LF）從上周3.53倍上升到本周3.69倍。滬深300 PE（TTM）從上周11.96倍上升到本周12.13倍，PB（LF）從上周1.29倍上升到本周1.31倍。行業(yè)角度來(lái)看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、傳媒。PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最小的行業(yè)為食品飲料、房地產(chǎn)、銀行。此外，從PE角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵、建筑材料、國(guó)防軍工、房地產(chǎn)、汽車(chē)、商貿(mào)零售、電子、計(jì)算機(jī)、估值高于歷史中位數(shù)。社會(huì)服務(wù)估值低于歷史10分位數(shù)。從PB角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，電子估值高于歷史中位數(shù)?；A(chǔ)化工、建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、環(huán)保、汽車(chē)、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物估值低于歷史10分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周2.83%下調(diào)至本周2.68%，股市收益率從上周4.46%下調(diào)至本周4.31%。

　　融資融券余額：截至1月16日周四，融資融券余額18316.20億元，較上周上升0.75%。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到142.42，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為143.97。

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　　1月12日至1月18日期間，央行共有5筆逆回購(gòu)到期，總額為309億元；6筆逆回購(gòu)，總額為16048億元。公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)9950億元。

　　截至2025年1月17日，R007本周上升239.95BP至3.1331%，SHIBOR隔夜利率上升19.00BP至1.8480%；期限利差本周下降2.55BP至0.3976%；信用利差上升5.54BP至0.4755%。

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　　美國(guó)：本周二公布12月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)105.1，前值101，PPI同比3.3%，前值3.0%，核心PPI同比3.5%，前值3.5%；本周三公布12月CPI環(huán)比0.4%，前值0.3%，核心CPI環(huán)比0.2%，前值0.3%，未+D10：AN14季調(diào)CPI同比2.9%，前值2.7%；本周四公布12月零售銷(xiāo)售同比3.92%，前值4.12%，核心零售銷(xiāo)售環(huán)比0.4%，前值0.2%；本周五公布12月工業(yè)產(chǎn)出同比0.55%，前值-0.61%。

　　歐元區(qū)：本周五公布12月CPI同比2.4%，前值2.2%，核心CPI環(huán)比0.5%，前值-0.6%，未季調(diào)核心CPI同比2.7%，前值2.7%。

　　英國(guó)：本周三公布12月CPI同比2.5%，前值2.6%。

　　日本：本周三公布12月M2貨幣供應(yīng)同比1.3%，前值1.2%。

　　海外股市：標(biāo)普500上周漲2.91%收于5996.66點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲3.11%收于8505.22點(diǎn)；德國(guó)DAX漲3.41%收于20903.39點(diǎn)；日經(jīng)225跌1.89%收于38451.46點(diǎn)；恒生漲2.73%收于19584.06點(diǎn)。

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　　發(fā)電量：中國(guó)12月發(fā)電量當(dāng)月同比0.6%，前值0.9%。

　　工業(yè)增加值：中國(guó)12月工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.2%，前值5.4%。

　　固定資產(chǎn)投資：中國(guó)12月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比3.2%，前值3.3%。

　　進(jìn)出口：中國(guó)12月出口當(dāng)月同比10.7%，前值6.7%，進(jìn)口當(dāng)月同比1%，前值-3.9%。

　　貨幣供應(yīng)量：中國(guó)12月M1同比-1.4%，前值-3.7%，M2同比7.3%，前值7.1%。

　　信貸增長(zhǎng)：中國(guó)12月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比7.6%，前值7.7%。

　　社會(huì)融資總量、外匯占款：中國(guó)12月社會(huì)融資總量當(dāng)月值28507億元，前值23288億元，外匯占款當(dāng)月值219918.95億元，前值220344.35億元。

　　固定資產(chǎn)投資完成額：中國(guó)12月制造業(yè)9.2%，前值9.3%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）4.4%，前值4.2%。

　　三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：日本1月外匯儲(chǔ)備（美元）、英國(guó)11月失業(yè)率、日本12月商品出口同比（%）、日本12月全國(guó)CPI同比（%）、日本12月未季調(diào)CPI月率（月度環(huán)比）、美國(guó)12月成屋銷(xiāo)售年化環(huán)比（%）、美國(guó)2月密歇根大學(xué)1年期通脹率預(yù)期（%）

　　1月20日周一：日本1月外匯儲(chǔ)備（美元）

　　1月21日周二：英國(guó)11月失業(yè)率

　　1月23日周四：日本12月商品出口同比（%）

　　1月24日周五：日本12月全國(guó)CPI同比（%）、日本12月未季調(diào)CPI月率（月度環(huán)比）、美國(guó)12月成屋銷(xiāo)售年化環(huán)比（%）、美國(guó)2月密歇根大學(xué)1年期通脹率預(yù)期（%）

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治沖突超預(yù)期，使得原油等大宗商品價(jià)格超預(yù)期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；

　　海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期，特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期；

　　國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長(zhǎng)時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。

　　本報(bào)告信息

　　對(duì)外發(fā)布日期：2025年01月19日

　　分析師：

　　劉晨明：SAC 執(zhí)證號(hào)：S0260524020001

　　鄭? ?愷：SAC?執(zhí)證號(hào)：S0260515090004

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