11月25日，人民銀行開(kāi)展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。

　　雖然MLF操作利率保持不變，但央行選擇縮量續(xù)作，凈回籠資金。本月MLF到期量為14500億元，為年內(nèi)最高峰，25日續(xù)作9000億元，相當(dāng)于本月MLF縮量5500億元。

　　臨近11月底及年末，央行近期及時(shí)出手加大公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放，護(hù)航流動(dòng)性。當(dāng)前，降準(zhǔn)預(yù)期再起，綜合市場(chǎng)專家分析來(lái)看，當(dāng)前降準(zhǔn)等常規(guī)政策空間充足，考慮到政府債券發(fā)行等短期資金面擾動(dòng)以及引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，助力“開(kāi)門紅”等因素，年底前后不排除降準(zhǔn)落地。

　　連續(xù)4個(gè)月縮量續(xù)作

　　11月MLF凈回籠5500億元，為連續(xù)第4個(gè)月縮量續(xù)作，且單期縮量規(guī)模為年內(nèi)最高水平，釋放何種信號(hào)？

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，考慮到央行已在10月首次開(kāi)展5000億元買斷式逆回購(gòu)操作，相當(dāng)于提前釋放一定規(guī)模的中期流動(dòng)性。未來(lái)央行還會(huì)持續(xù)開(kāi)展買斷式逆回購(gòu)，替換MLF，后期MLF余額還會(huì)繼續(xù)下降。這樣來(lái)看，盡管本月MLF操作縮量，但并不意味著央行在縮減中期市場(chǎng)流動(dòng)性投放。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，盡管11月25日操作后MLF凈回籠5500億元，但央行通過(guò)逆回購(gòu)、降準(zhǔn)以及國(guó)債買賣等操作，仍然向市場(chǎng)提供增量資金，年底前后市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕。

　　從MLF中標(biāo)利率來(lái)看，本月利率與上月持平，均為2.00%。董希淼表示，MLF利率相對(duì)較高，通過(guò)買斷式逆回購(gòu)、降準(zhǔn)等方式釋放流動(dòng)性的成本較低，將進(jìn)一步降低銀行資金成本，有助于穩(wěn)定銀行息差水平，推動(dòng)銀行保持發(fā)展穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)性。

　　此外，11月MLF操作利率保持不變，主要原因是近期政策利率和LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定。

　　王青稱，在淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會(huì)跟進(jìn)市場(chǎng)利率同步波動(dòng)。近期，政策利率、LPR報(bào)價(jià)等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率及MLF操作利率保持穩(wěn)定，根本原因在于一攬子增量政策出臺(tái)后，10月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍改善，當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期。

　　降準(zhǔn)蓄勢(shì)待發(fā)

　　根據(jù)化債安排，11月下旬至12月將出現(xiàn)地方債發(fā)行高峰，需要央行在資金面方面予以支持。此外，每到春節(jié)之前，現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模較大，市場(chǎng)流動(dòng)性需求增長(zhǎng)，年前年后歷來(lái)有較大的流動(dòng)性缺口。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周（11月18日~11月22日），央行共開(kāi)展7天期逆回購(gòu)18682億元，顯著加大投放量。

　　在市場(chǎng)分析看來(lái)，11月下旬，地方置換債加速發(fā)行，疊加跨月影響，對(duì)流動(dòng)性和債市或帶來(lái)階段性擾動(dòng)。

　　華西證券首席宏觀分析師肖金川表示，11月25日至11月29日，面臨月末和7000億元大額政府債繳款。

　　“11月25日~11月29日，政府債凈繳款7333億元，是今年以來(lái)的次高，僅低于9月最后一周的9000億元?！毙そ鸫ㄕJ(rèn)為，按照此前經(jīng)驗(yàn)，只要資金供給力度足夠，政府債凈繳款也并非必然帶來(lái)資金面收緊。

　　王青預(yù)計(jì)，后期央行將繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債、開(kāi)展買斷式逆回購(gòu)操作，以及適量續(xù)作MLF等方式，適時(shí)向市場(chǎng)注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，配合地方債順利發(fā)行。其中，年底前再度降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性很大。

　　近一段時(shí)間，央行正在采取多方面措施，向市場(chǎng)投放多種期限的流動(dòng)性，維持流動(dòng)性合理充裕：通過(guò)7天期逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性。如11月21日開(kāi)展4701億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.5%；啟動(dòng)買斷式逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入中短期流動(dòng)性。如10月31日，央行首次開(kāi)展5000億元買斷式逆回購(gòu)操作；開(kāi)展MLF操作，向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性，以及可能實(shí)施全面降準(zhǔn)，向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　董希淼預(yù)計(jì)，11月底或12月，央行或?qū)⒔禍?zhǔn)0.25~0.50個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性5000億~10000億元。