近日,銀行理財(cái)試水自建估值模型引發(fā)市場(chǎng)熱議。支持者認(rèn)為,自建模型可平滑凈值曲線,降低產(chǎn)品凈值波動(dòng),從而提升客戶的投資體驗(yàn)。但也有觀點(diǎn)稱,這種做法可能被用作變相調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益,有違理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的初衷。
目前,理財(cái)公司主要采用中債估值和中證估值這兩種第三方估值體系。盡管第三方估值體系已被廣泛使用,但其在實(shí)踐中仍存在爭(zhēng)議。2022年四季度債市“負(fù)反饋”中,第三方估值體系被指放大了債券價(jià)格波動(dòng),導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤加劇,引發(fā)大量贖回和機(jī)構(gòu)拋售債券,進(jìn)一步推動(dòng)債券價(jià)格下跌,最終引發(fā)市場(chǎng)踩踏。在這種背景下,業(yè)內(nèi)開(kāi)始探討如何建立更貼近市場(chǎng)、更真實(shí)的債券估值體系。
事實(shí)上,采用多元化的估值方法,有助于提高估值的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。從理財(cái)公司的角度看,自建估值模型除了幫助發(fā)現(xiàn)價(jià)格,還可以平滑凈值波動(dòng)。近年來(lái),居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低迷,低波動(dòng)、穩(wěn)健型產(chǎn)品成為理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張的重要支撐。在當(dāng)前低波動(dòng)資產(chǎn)供給有限的情況下,部分理財(cái)公司將目光轉(zhuǎn)向估值方式,試圖通過(guò)改變估值方法實(shí)現(xiàn)“低波穩(wěn)健”。
業(yè)內(nèi)人士指出,自建估值模型若采用類似攤余成本法的操作思路,可以將債券持有到期的回報(bào)分?jǐn)傆?jì)入每日收益,從而大幅降低凈值波動(dòng)。例如,一只債券單日跌幅0.5%,而自建估值模型可能只計(jì)入0.2%~0.25%的賬面損失,以此維持理財(cái)產(chǎn)品的“低波穩(wěn)健”特性。
然而,這種做法也引發(fā)了關(guān)于產(chǎn)品凈值真實(shí)性的擔(dān)憂。筆者認(rèn)為,估值的核心在于價(jià)格發(fā)現(xiàn),如果理財(cái)公司被允許自建估值模型,其目的應(yīng)是提供更全面的市場(chǎng)價(jià)值視角,規(guī)避單一估值源的風(fēng)險(xiǎn),而非單純追求平滑收益。自建估值模型若背離凈值化初衷,將削弱投資者對(duì)產(chǎn)品凈值透明度的信任。
值得注意的是,理財(cái)產(chǎn)品凈值化改革的初衷是打破剛性兌付,實(shí)現(xiàn)“真凈值”管理。此前,部分理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)信托平滑機(jī)制,利用每日補(bǔ)差和計(jì)提信托特別收益,實(shí)現(xiàn)收益平滑和凈值穩(wěn)定增長(zhǎng)。這種人為調(diào)節(jié)收益的方式已經(jīng)被監(jiān)管要求整改。
此外,理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的根源并不在于估值方式,而在于低利率時(shí)代下持續(xù)獲取高收益的難度加大。與其在估值方法上做文章,理財(cái)公司更需要提高自身投研能力,優(yōu)化資產(chǎn)配置,真正為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。唯有如此,才能真正實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化管理目標(biāo),滿足投資者對(duì)高質(zhì)量金融產(chǎn)品的需求。
總而言之,理財(cái)公司自建估值模型的探索應(yīng)回歸本源,堅(jiān)持凈值化初衷。監(jiān)管部門也需加強(qiáng)對(duì)自建估值模型的監(jiān)督,確保其用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)防范,而非收益調(diào)節(jié)。只有在透明、公平的前提下,理財(cái)市場(chǎng)才能健康、有序發(fā)展,投資者權(quán)益才能得到有效保障。
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